[Table_Yemei0]资本市场研究•专题报告2023 年 12 月 20 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]从利率中长期趋势把握 2024 年债券投资机会——资本市场专题[Table_summary1]对债市而言，2023 年是获得稳定正收益的一年。后续债券市场是否还能带来不错的投资回报？投资者该如何把握好节奏？要回答这两个问题，我们认为要结合中长期和短期视角，先放眼去看债券利率未来 1-2 年的走势，再聚焦 2024 年的债券利率表现。■ 基于中长期视角，明晰点位背后的意义。我国潜在增速缓步向下，利率中枢会跟随式下台阶。当实际经济增长高于潜在增速时，利率大概率明显上行，且高过中枢水平。而当实际增长低于潜在增速时，利率大概率下行，且低于中枢水平。对于 2024-2025 年而言，理解三个趋势，一是国内经济增长仍在从下方向潜在增速靠拢，因此利率的水平大概率会在中枢水平下方波动。二是国内外经济修复共振的线索并不明朗，反而还会有不同程度的放缓，因此预计利率暂时没有大幅上行的风险。三是只要经济增速能够维持，或小幅低于潜在增速，通胀水平也会难以持续地回落，利率水平也只会小幅低于中枢水平，并不会下行偏离过多。■ 利率债：基于中短期债券利率的三因素分析框架（名义 GDP、货币信贷和银行间资金），预计 2024 年债券利率呈震荡走势，中枢水平与 2023 年基本持平，处在历史上的偏低水平。考虑到基本面趋稳，变化不大，因此预计 2024 年债券市场的交易主线有望从货币信贷的变化来开展（具体可见正文）。从策略上来说，10 年期国债利率在 2.8%附近属于高位，可逢高参与；下半年利率在触底后，可能震荡或小幅上行，10 年期国债利率在 2.5%以下属于低位，需要逢低点止盈。■ 信用债：预计 2024 年信用债收益率整体呈小幅下行态势，而信用利差有望小幅回落。具体而言，信用利差主要包含流动性溢价和违约风险溢价，前者与流动性环境高度相关，后者与经济走势高度相关。基于对 2024 年流动性合理充裕和经济增长趋稳的判断，预计流动性溢价有望保持在偏低的位置，信用风险溢价有望小幅回落。从策略上来说，以票息策略为主。信用债需精挑细选，投资者可适度下沉评级增厚收益，但是要更加注意区别企业所处行业的景气度和个体经营能力。■ 固收类产品投资收益：展望 2024 年，预计资产收益的排序为中低评级信用债 >中高评级信用债>利率债>同业存单>存款，其中需要注意的是，转债收益波动较大，需要单独考虑，收益有望在 0-5%之间。结合资产表现，预估固收产品的投资收益如下：货币基金收益预计在 1.8-2.0%附近；中长期纯债基金收益预期在 3-3.5%附近；6 个月和 1 年期理财收益分别预计在 3.2%和 3.6%附近；固收+产品收益预计在 0%以上。[Table_Author1]柏禹含资本市场研究员：0755-83132042：baiyuhan@cmbchina.com刘东亮资本市场研究所所长：0755-82956697：liudongliang@cmbchina.comi[Table_Yemei1]资本市场研究•专题报告目 录一、中长期趋势：2021-2025 年中国利率中枢下移 ....................................................... 1（一）回检：利率中枢下行及幅度的判断基本符合实际表现 ............................................ 1（二）中长期因子模型判断 2024-2025 年中国利率中枢会趋于走平 ...................................... 2（三）未来 1-2 年在利率高于中枢水平时进行配置 .....................................................3二、2024 年利率债：震荡行情，收益稳定 .............................................................. 4（一）回顾 2023 年：利率震荡下行 ..................................................................4（二）展望 2024 年：利率中枢走平 ..................................................................5三、2024 年信用债：票息收益趋稳，信用风险缓释 ...................................................... 8（一）回顾 2023 年：收益率和信用利差震荡下行 ......................................................8（二）...
