却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动证券研究报告·行业深度·环保工程及服务证券分析师 ：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn证券分析师 ：任逸轩、陈孜文、朱自尧研究助理：谷玥二零二四年一月三日东吴证券环保行业2024年年度策略2核心观点环保3.0——从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！运营资产稳定增长+出清完毕+地方化债&价格机制改革。优质运营资产现金流体现，资本开支可控，分红潜力提升！•水务运营：商业模式佳，优质现金流保障分红，直饮水+厂网一体化提供成长增量。重点推荐【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺2021-2023年分红50%+可持续，预计2023-2025年业绩复增10%，按50%分红测算对应2024年股息率5.95%（对应2023/12/30）；建议关注【兴蓉环境】掌握成都优质水务资产，2024年进入污水调价节点，资本开支可控。•垃圾焚烧：建造高峰已过，资本开支下降，行业出清，处理费见底后持续提升，分红提升潜力大。重点推荐【光大环境】固废龙头自由现金流转正在即；建议关注【军信股份】2022年分红79%，股息率（TTM）5.7% （对应2023/12/30）2）优质成长。环保进入高质量发展阶段，技术孕育细分龙头，重点关注：•半导体产业链：景气回升+国产替代。重点推荐：半导体洁净室【美埃科技】、电子特气【金宏气体】•压滤机：重点推荐【景津装备】龙头份额40%+，配套设备+出海迎新成长•环卫电动：试点&空气改善政策驱动+经济性改善。【宇通重工】基本面见底，电动化放量弹性大•重金属污染治理：【赛恩斯】重金属污染治理新技术，政策推动+资金助力3）双碳驱动。国内碳政策密集落地，CCER重启确定、碳市场扩容在即；欧盟CBAM进入过渡期，长期国际碳约束逐步扩大。关注碳中和投资框架：•清洁能源：矿山绿电【龙净环保】等•再生资源：危废资源化、锂电回收、生物油【卓越新能】、再生塑料【英科再生】、酒糟资源化【路德环境】、再生水【金科环境】等•节能减排：水泥固碳【仕净科技】等•监测计量：碳监测设备【雪迪龙】等风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧等3环保3.0：从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动数据来源：东吴证券研究所绘制4半导体产业链：景气回升，国产替代，关注半导体洁净室&电子特气压滤机：龙头份额40%+，配套设备&出海新成长环卫电动化：渗透率持续提升，试点&空气质量改善政策加码重金属污染治理：新技术铸就壁垒，紫金助力&进军海外市场复盘：环保板块成长向上，质量提升三要素：步入成熟运营期+行业出清+价格改革&化债保障水务：稳健增长+高分红+价格改革，优质水务资产重估开启固废：建造高峰已过，行业出清，垃圾收费促商业模式理顺从账面利润到真实现金流价值高技术壁垒的龙头彰显成长性投资建议与风险提示目 录国内碳政策密集落地，CCER重启确定，欧盟CBAM进入过渡期碳中和投资框架：关注清洁能源、再生资源、节能减排、计量监测全球碳减排推进，关注碳中和投资机遇5板块回顾样本来自东吴证券环保股票池选取东吴环保基础标的合计152只成分股，以此对环保板块2023年前三季度表现分析总结。样本成分股中，水务板块包含公司59家，其中工程类公司45家，运营类公司14家；固废板块包含公司20家，其中垃圾焚烧公司11家，环卫公司9家；再生资源板块包含公司20家，其中危废公司9家，再生塑料公司2家，生物柴油公司3家，锂电回收公司6家；环保设备板块公司6家；大气治理板块公司17家；生态修复板块公司18家；设计咨询板块公司4家；环境监测板块公司8家。数据来源：Wind，东吴证券研究所图：东吴证券环保股票池（截至2023/11/30）板块水固废再生资源环保设备大气治理生态修复设计咨询环境监测合计子版块水务工程水务运营垃圾焚烧环卫危废再生塑料生物柴油锂电回收成分股个数451411992366171848152环保板块回顾：成长向上，质量提升6环保2023年前三季度综述：收入回升，业绩环比改善收入回升：2023年前三季度，环保板块实现营业收入2994亿元，同比增长...
