1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观定期研究 Table_First|Table_Summary 宏观经济月报 经济持续向好，春季行情可期 投资要点： 经济数据持续回暖。最新公布的经济数据显示，供给侧和需求侧均稳步恢复，工业高质量发展扎实推进。供给侧，工业生产加快复苏，规模以上工业增加值11月同比实际增长6.6%，10月份为4.6%。分行业看，增长面和回升面均超六成，制造业高端化、智能化、绿色化特点突出。经营效益方面，营业收入以及利润率、毛利率均逐渐修复，有力带动企业利润总额累计同比跌幅不断收窄。需求侧，社消零售总额同比增速加快。投资方面，全国固定资产投资与民间投资增速走平，分类别来看，制造业投资同比增速稳中有升，基建投资同比增长延续放缓，两者增速均大于全部投资增速。进出口整体延续向好态势，出口同比增速转正。通胀方面，受高基数及油价影响，CPI和PPI同比跌幅略有扩大，但核心CPI保持稳定。 政策端利好陆续落地。政策方面，12月中央经济工作会议召开，释放了重要的政策信号，为明年中国经济发展指明了方向。与此同时，相关稳增长的政策措施也在陆续落地。一是房地产方面，北京、上海相继调整优化购房政策，本次北京、上海房地产政策的调整优化主要作用于需求侧，旨在更好满足居民刚性和改善性住房需求，有望带动房地产市场需求回升，促进房地产市场平稳健康发展。二是财政政策方面，此前增发的万亿国债项目清单陆续下达，后续有望形成实物工作量，带动经济预期提升。三是国有大行年内第三次下调存款利率，有助于缓解银行净息差压力，同时为后续降息打开空间。 “春季躁动”值得期待。除去前述的经济基本面向好以及利好政策措施相继落地外，当前A股市场各项积极因素正在不断累积，一是当前A股主要宽基指数估值已处于历史底部区域，公募基金重仓股相对估值同样也已落至历史低位。二是海外海外加息周期结束，全球流动性环境边际好转。美联储12月暂停加息，维持联邦基金利率不变。此外，从历史经验来看，A股市场的季节效应显著，A股在年初尤其是2月上涨概率是全年最高的，从2000年至2022年万得全A指数在2月上涨的概率有78%。从行情背后的逻辑来看，2月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，每年2月份之后是3月份的两会，是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。多重因素利好下，我们认为后续“春季躁动”行情值得期待。 风险提示 一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。 Table_First|Table_ReportDate 宏观定期研究 2023 年 12 月 30 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号： S0210523060006 邮箱： szh30173@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《人民币汇率点评：本轮人民币汇率波动原因及影响》—2023.07.01 2、《利润降幅收窄，结构分化明显:工业企业利润数据点评》—2023.06.30 3、《新兴产业投资稳步增长、制造业支持政策有望加码》—2023.06.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观定期研究 正文目录 1 经济数据持续回暖 ...................................................... 1 2 政策端利好陆续落地 .................................................... 5 3 “春季躁动”值得期待 .................................................... 7 4 风险提示 ............................................................. 8 图表目录 图表 1：11 月工业增加值当月同比增速明显上升（%） .................................................. 1...
