固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2024 年，银行二永债怎么看？ 证券研究报告 2024 年 01 月 05 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 姜艺璇 联系人 jiangyixuan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：12 月宏观数据怎么看？-固收数据预测专题》 2024-01-04 2 《固定收益：年初市场怎么看？——总量每周论势 2024 年第 1 期-天风总量联席解读（2024-01-04）》 2024-01-03 3 《固定收益：螺纹钢需求走弱，开始累库，土地成交面积表现较好-国内需求周度跟踪 20240103》 2024-01-03 固收信用专题 摘要： 2022 年末，二永债有大幅度的调整。2023 上半年，随着赎回压力缓和，市场情绪好转，二永债收益率和利差持续回落。下半年，8 月受银行季末赎回、10 月受资金面偏紧影响，不同期限二永债收益率和利差均有一定上行。进入 11 月后，化债行情推动下的城投债下沉行至低位，市场转而进行二永债下沉。 资本新规如何影响二永债需求？ 无论如何，资本新规落地抬高了银行二级资本债投资成本、边际削弱了银行的投资意愿，但考虑到在征求意见稿发布后，市场已经有充分预期，我们认为其对需求的影响整体可控。 展望 2024 年，如何看待二永债等的供给压力？ 经过详细测算，我们预计 2024 年商业银行次级债券发行规模约为 1.71 万亿元，净融资规模约 5981 亿元，二永债净供给压力与过去几年相当。当然，如果考虑到可能还将有 2200-5300 亿的 TLAC 债发行，供给压力会稍高。 在资本新规落地之前，市场一直担忧总损失吸收能力要求会带来大量二永债和 TLAC 债的供给。但资本新规落地之后，降低了地方政府一般债、居民房贷的风险资本占用，实际上提高了银行的资本充足率水平。将对二永债风险权重调升的影响考虑在内，预计资本新规对四大行资本节约规模合计在 8800 亿元-13400 亿元左右。而为了满足总损失吸收能力要求，四大行仍需要补充部分资本，一部分是通过二永债补充（预计这部分规模约4500 亿，1800 亿已经完成发行，2700 亿预计将于 2024 年发行），另外还将可能发行 TLAC 债补充，这部分规模在 2200 亿-5300 亿元左右。 2024 年，如何看待二永债投资机会？ 我们依然强调短期无需过度担忧信用风险。隐含评级 AA/AA-的二永债可以参与，更建议参与总资产规模 3000 亿以上、区域经济强、股东支持力度强的银行，只是目前如果不足够下沉，票息不算高。 2024 年二永债大概率仍将是市场博弈的重点品种，也大概率还有博取超额收益的机会，建议关注 AAA-/AA+长久期二永债投资机会。 风险提示：经济下行压力，中小银行金融风险，信用风险事件超预期，政策超预期等 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2023 年二永债走势回顾 ............................................................................................................... 4 2. 资本新规落地对二永债投资需求有何影响？ .......................................................................... 6 3. 2024 年二永债供给规模有多少？ .............................................................................................. 8 3.1. 四大行：发行规模预计为 8100 亿，净融资规模约为 2700 亿元 ................................. 8 3.1.1. 四大行二永债供给规模有多少？ .................................................................................. 8 3.1.2. 考虑部分资产风险权重下调，TLAC 监管下的四大行资本缺口有多大？ .... 10 3.2. 其它国股行：发行规模为 6120 亿元，净融资规模合计 1870 亿元 .......................... 13 4. 信用风险怎么看？ .......................................................................................................
