1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观年报 2023 年 12 月 27 日 政策面暖风频吹下，市场出现反弹的概率加大 ——2024 年权益市场运行环境分析 正文： 去年，笔者在题为《恢复信心是市场走出低谷的关键》的《2023 年年度权益市场宏观运行环境报告》中指出：2024 年的权益市场在各种因素的影响，出现整固的可能性比较大，市场存在着结构性的机会，但大盘出现明显的方向性行情的概率依旧比较小。其中，恢复市场的投资信心十分关键，而恢复市场投资的信心在于政策面的强有力支持。 而事实上除了 1 月有反弹外，市场均处于调整阶段，下半年调整力度明显加大，市场的弱势倾向和调整幅度远远超过笔者的预计。关键在于宏观数据没有因疫情政策的优化而改善，从宏观来看，我国经济存在着有效需求不足、部分行业的产能过剩、社会预期转弱、风险隐患仍然较多等问题，即需求收缩、供给冲击和预期转弱的三大压力依旧存在，内生需求动力不足，恢复性经济增长又呈现出波段性和曲折性的特点。同时，中国经济又面临经济增速的换挡期、结构调整的阵痛期、前期刺激政策的消化期 “三期叠加”的严峻挑战。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 1：主要股指年度涨跌幅度（数据截至到 12 月 26 日） 资料来源：银河期货 WIND 从行业来看，也并没有明显显示出结构性行情特征，几乎全面下跌，几乎延续了 2022 年行业调整的特点，仅仅是煤炭行业和综合行业出现了上涨，跌幅最大的是电子和传媒等行业。房地产等行业年内一度受到重挫，但年末受到政策面的转暖出现了反弹，导致全年跌幅有明显收缩。 图 2：申万行业指数年涨跌幅（数据截至到 12 月 26 日） 资料来源：银河期货 WIND 而从市场的总体估值水平看，处于比较低的水平，从主要股指的平均的股息率看，股息率目前处于历史较高水平。 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 3：主要股指股息率水平（数据截至到 12 月 26 日） 资料来源：银河期货 WIND 从申万行业股息率水平看，多数行业的股息率继续回升，处于历史较高水平。其中，煤炭的股息率已经接近 7%。 图 4：申万行业股息率水平（数据截至到 12 月 26 日） 资料来源：银河期货 WIND 特别是从股债相对投资价值看，股票的估值水平要低于债券，投资价值也要明显高于债券。如下图所示，以目前 2.57%左右的 10 年期国债收益率进行衡量，沪深 300 和中证 500 分别高出国债投资收益率 6.06 个百分点和 3.86 个百分点。 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图 5：股债相对投资价值对比（沪深 300，中证 500） 数据来源：Wind股债相对投资价值对比（沪深300，中证500）市盈率:沪深300:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:中证500:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:沪深300:倒数:×100国债到期收益率:10年市盈率:中证500:倒数:×10010-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3110-12-31-2-2-1-100112233445566%%%%1122334455667788991010 资料来源：银河期货 WIND 那么，为什么在股息率较高的情况下，市场还是如此低迷呢？市场信心低迷是非常重要的因素。 从陆股通的数据看，出现了明显的买入资金净流出，尤以 8 月后为甚。 图 6：陆港通与港股通净买入比较（月） 数据来源：Wind陆港通与港股通净买入比较（月）陆股通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）18-1219-1220-1221-1222-1223-1218-12-1980-1980-1485-1485-990-990-495-4950049549599099014851485亿元亿元亿元亿元-1000-1000-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元 资料来源：银河期货 WIND 境外投资者持有 A 股流通市值占比也总体下降，二季度报 4.93%，但去年同期为 5.21 %...
