1 证 券 研 究 报 告 宏观研究 宏观定期研究 12 月全球经济观察—— 近四次加息-降息周期中主要大类资产表现 投资要点： 在本轮加息周期开启之前，1990年以来一共有四轮加息-降息周期。其中，1994年这一轮加息速度是这四次中最快的，仅用12个月就完成了300BP的加息，同时也是最早开启降息周期的一次，在最后一次加息结束后5个月就开启了降息。回顾历次加息-降息周期可以发现，美联储开启降息的背景通常是经济开始疲弱，就业市场降温，通胀有走弱的趋势，美联储会出于对经济前景的担忧采取预防性降息措施，同时当一些突发情况对经济造成冲击时，美联储会加快降息的节奏以抵御经济的下行风险。 通过复盘近4轮加息-降息周期可以发现，A股市场在加息结束后三个月开始涨幅可观。在最后一次议息会议后一周和一个月，各个行业涨跌互现，市场尚未对这是最后一次加息达成共识，随着各个关键数据的公布，市场开始确定加息已经结束，海外流动性的释放推动国内权益市场的上涨，加息结束后3个月和至降息前各个行业都出现明显上涨，其中通信、计算机和农林牧渔等行业在每一轮加息结束后都有所表现。美股市场结束加息后多为上涨，港股市场在结束加息后一个月进入上涨模式，美元走弱带动其他货币汇率升值，贵金属多数上涨，工业金属涨跌互现。 12月全球主要大类资产多数上涨。全球主要权益市场普遍上涨，主要长端利率均走弱；美元较人民币贬值，美元指数下跌；大宗商品涨跌不一。 美国11月的就业数据显示美国的就业市场放缓趋势暂停，通胀同比增速符合预期，核心通胀粘性较强。 欧洲央行行长拉加德表示，经济增长风险向下倾斜。基准情景中没有经济衰退，尚无通胀持续放缓的证据，根本没有讨论降息，不应放松警惕。 12月美债十年期隐含通胀预期下降至2.16%，而10年期中美利差倒挂幅度为1.3148%。 风险提示：美联储加息超预期，地缘政治风险超预期。 宏观定期研究 2024 年 1 月 4 日 团队成员 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn 研究助理 章孟菲 邮箱： zmf30020@hfzq.com.cn 相关报告 1.《11 月核心通胀粘性较强，就业增长放缓趋势暂停》2023.12.14 2.《如何看待近期人民币汇率走强——11 月全球经济观察》2023.12.04 3.《美国 10 月通胀超预期回落，本轮加息有望结束》2023.11.18 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观定期研究 正文目录 1 1990 年以来的四轮加息-降息周期 ............................................. 3 2 A 股市场：结束加息后三个月开始涨幅可观 ..................................... 5 3 美股和港股市场 ............................................................ 9 3.1 美股市场：结束加息后多为上涨 .......................................... 9 3.2 港股市场：结束加息后一个月进入上涨模式 ............................... 10 4 货币和大宗商品市场 ....................................................... 11 4.1 货币市场：美元走弱带动其他货币汇率升值 ............................... 11 4.1 大宗商品市场：贵金属多数上涨，工业金属涨跌互现 ....................... 12 5 资产价格：12 月全球大类资产表现数据跟踪 ................................... 13 6 全球经济：12 月全球经济基本面概述 ......................................... 16 6.1 美国的就业市场放缓趋势暂停 ........................................... 16 6.2 欧洲制造业 PMI 与前值持平 ............................................. 17 7 流动性：12 月全球流动性和政策追踪 ......................................... 18 7.1 10 年期美债隐含通胀预期下降 ........................................... 18 7.2 12 月各国央行货...
