本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 环保行业专题报告 水务行业全景图 2024 年 01 月 08 日 ➢ 水务是重要的民生基础工程：水务行业上游包括设备制造、工程建设；中游以水务设施运营为主；下游包括相关的企业用户和居民用户。水务设施运营由原水供应、自来水生产、排水、污水处理及水资源回收利用等环节构成。水务运营项目主要采取特许经营的模式，一般特许经营权周期在 25-30 年，具有地域属性及特许经营壁垒。 ➢ 供水：保障水资源安全，使用节约化、集约化：我国水资源相对短缺，其中农业用水占比最高，工业用水量整体呈现逐年递减，主要由于环境监管趋严，水资源再生及有效利用受到重视。2023 年 9 月，国家发改委等多部门印发《关于进一步加强水资源节约集约利用的意见》，提出严格用水总量和强度双控。同时，近年来我国人均水资源占有量持续保持低位，连续两年大旱之后，水资源安全日益受到重视，有望对水务及水处理行业带来新的发展机遇。 ➢ 水处理：提标改造任重道远，再生水颇具前景：整体上，我国污水处理排放标准趋于严格和完善，并与国际接轨。在水资源短缺的背景下，再生水可替代常规水资源用于农田灌溉、工业利用、景观环境利用等方向，具备广阔的前景。当前再生水利用率的提升主要受制于成本和再生水管网建设，价格因素是推动再生水利用的关键。后续水利部、生态环境部等主管部门有望扩大非常规水源利用领域和规模、推进典型地区再生水利用配置试点、协调有关部门加大资金支持力度。 ➢ 运营商：现金牛，高分红：由于供水行业与生活和工业生产息息相关，具有明显的刚性且大部分供水项目已实现投运，因此水务公司整体经营稳定，具备现金流优势及较强的高分红属性。同时，与发达国家相比，我国的供水价格偏低，水价上调或是未来的大势所趋，量价齐升有望保障水务公司维持高分红。 ➢ 投资建议：我国水资源相对短缺，人均水资源量仅为世界平均水平的 35%左右，接近三分之二的城市出现不同程度缺水，连续两年大旱后，水资源安全日益受到重视，节约集约利用成发展趋势，有望为水处理行业带来新的发展机遇。供水及水处理行业与生活和工业生产息息相关，量、价趋势上行，有望保障盈利能力，同时企业现金流充沛，分红可持续性强。建议关注水务运营标杆企业洪城环境、重庆水务、粤海投资、中国水务、首创环保、北控水务集团；建议关注污水资源化代表企业金科环境。 ➢ 风险提示：政策推动不及预期；供水价格和污水处理服务费调整不及时；气候变化。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600461.SH 洪城环境 9.52 0.87 0.98 1.10 11 10 9 601158.SH 重庆水务 5.85 0.40 0.37 0.40 15 16 15 600008.SH 首创环保 2.69 0.43 0.32 0.37 6 8 7 688466.SH 金科环境 17.66 0.75 0.91 1.24 24 19 14 0270.HK 粤海投资 5.930 0.73 0.68 0.75 8 9 8 0855.HK 中国水务 4.450 1.16 1.14 1.14 4 4 4 0371.HK 北控水务 1.890 0.13 0.29 0.32 15 7 6 资料来源：Wind，民生证券研究院; （注：股价为 2024 年 1 月 8 日收盘价，粤海投资/中国水务/北控水务股价、总市值货币单位均为港元；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 尚硕 执业证书： S0100122030008 邮箱： shangshuo@mszq.com 相关研究 1.公用事业行业周报（2023 年第 51 周）：核电确认常态化核准，再生水利用颇具前景-2023/12/31 2.公用事业行业周报（2023 年第 50 周）：苏、粤电价落地释放确定性，热电联产或成新趋势-2023/12/24 3.电力月谈（2023 年 12 月期）-2023/12/23 4.公用事业行业周报（2023 年第 49 周）：需求增速维持高位，动力电池综合利用势在必行-2023/12/17 5.公用事业行业周报（2023 年第 48 周）：政策验证年度观点，环...
