1中国主动补库 + 美国被动去库从经济四周期配置大类资产 1 月篇摘要：中国经济进入主动补库存；美国经济进入被动去库存；中央经济工作会议决定供给侧以科技创新推动产业创新，通过双配型保障房建设持续改善需求侧，未来30至40年中国经济将走在光明道路上；文华工业品指数春节前后有望展开大三浪主升；预期启动节奏是黑色系-有色系-能化系；双配型保障房是增量赛道，钢材大概率出现供需失衡；权益类资产的春季行情有望在春节前展开，看好新兴产业和未来产业等细分赛道ETF；美国10年期国债收益率有望下行至3%；人民币汇率在2024年有望升值至6.6至6.8元之间（和美元）；黄金有望持续创新高，白银弹性更强；各项大类资产 2024 年展望：大宗商品资产：文华工业品指数进入主升浪，有望创出历史新高；权益类资产：上证指数有望重回3500点，结构性行情延续，看好代表新兴产业的中证1000指数，新兴产业和未来产业主题ETF等细分赛道机会更多；债券类资产：美国10年期和中国10年期国债收益率有望结束倒挂；外汇资产：人民币汇率有望上升至6.6--6.8元之间（和美元，看多人民币）；黄金白银避险资产：乐观情景下，黄金有望上行至2500美元；白银弹性更高；大类资产配置专题报告2024 年 1 月 10 日研究所于军礼期货从业号：F0247894投资咨询资格：Z0000112邮箱：yujunli@greendh.com2前言四大经济周期定义1、基钦周期：约瑟夫·基钦（Joseph Kitchin），英国统计学家。他在 1923 年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对 1890-1922 年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Business cycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着 3 年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。2、朱格拉周期：1862 年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(C Juglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着 9～10年的周期波动。 “朱格拉周期” 也称为制造业投资周期，又称中周期。3、库兹涅茨周期：1930 年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为 20 年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。4、康波周期：俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于 1925 年提出资本主义经济中存在着 50～60 年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国，本轮科技创新周期的中心国是中国。3一、中国经济进入主动补库存，内需消费、内需投资、出口三驾马车火力全开1、多个大类行业开始向主动补库存转化资料来源： WIND 格林大华研究所从多个大类行业的产成品库存分析，大多数大类行业已基本结束被动去库存，开始向主动补库存转化。2、内需消费增长超预期资料来源： WIND 格林大华研究所410月的社会消费品商品零售总额38533亿元创记录，11月36925亿元历史次高；11月的餐饮收入5580亿元环比大增，创历史新高，已远超疫情前。国内消费复苏超预期。3、PSL重启，双配型保障房加持下，2024年固定资产投资有望超预期资料来源： WIND 格林大华研究所12月份央行重启PSL，对三大行新增抵押补充贷款3500亿元，主要投向以配售型和配租型保障房为代表的“三大工程”，预期PSL会持续投放。央行1月5日表示，要推动社会融资总额实现较快增长。PSL属于基础货币投放，不考虑政策行的中间作用，近似于央行直接下场投建双配型保障房。市场对于上一轮2014年PSL投放的棚改货币化强烈效果及副作用，仍然印象深刻。房地产新开工面积的峰值是2019年22.7亿平，2023年预期是近10亿平，2024年商品房销售和新开工面积会出现均值回复，叠加2024年大规模双配...
