[Table_Yemei0]资本市场研究·专题报告2023 年 12 月 28 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]走向光明——2024 年 A 股投资的若干研判[Table_summary1]■ 2023 年行情特征：总量偏弱，极致分化。截至 12 月 26 日，95%的偏股基金亏损，平均亏损 16.40%；而全市场仍有 50%的个股上涨，全 A 等权平均涨幅 4.75%。上涨板块聚集在机构配置较轻的经济弱相关方向，如小盘、科技和红利等；下跌板块则以总量权重板块为主，如新能源、消费、金融、周期等。总量偏弱的核心原因是，支柱产业房地产供求格局发生重大转变，而 A 股权重板块和地产链关系较为紧密。当前沪深 300 等核心指数的估值已跌到历史极低水平。■2024 年大势研判：时间上的经济周期规律，和空间上的估值均值回归规律，是资本市场中长期假设的常用方法。本轮周期 2023-2025 年是小周期，下轮周期2026-2029 年是大周期。基准假设，2024 年上证指数利润增速和估值扩张均在 5%左右，指数主要运行空间 2900-3500 点，中枢 3200 点。行情走向光明的核心驱动力，一是内外政策共振宽松下的流动性扩张，二是商品价格中枢抬升下的业绩修复。鉴于地产和外需走弱，行情上升空间不宜期待过高。节奏上，二季度附近经济动能加快，届时或出现年内高点。参考全球股市百年历史，由于三四年一轮经济短周期规律的存在，连续四年下跌极其罕见，美股历史上仅在大萧条时期 1929-1932年连跌四年，日本股市失去的 30 年也未曾连跌四年。沪深 300 已下跌三年，按照周期规律 2024 年将收涨。■2024 年配置节奏：历史上市场底，往往介于流动性扩张和业绩扩张之间。关注领先指标 M1 增速是否上行、同步指标大盘是否放量上涨、验证指标中长贷增速是否上行，这三大指标的组合，往往会成为市场启动新一轮上涨周期的强大信号。2000 年以来四轮大型牛熊周期，按照三大指标均能较好把握市场底部。当前上述三项见底信号都未触发，我们建议暂且保持低估值下的中长期保守型仓位，待三大见底信号相继触发再逐步增加进攻性仓位配置。■ 2024 年结构研判：在经济温和流动性宽松的背景下，主要机会在与经济弱相关或有独立产业逻辑的方向，如医药、电子、高股息和微盘股等四方向。经济动能好转期，或将产生一次风格切换，可能的时间在 2024 年上半年的某几个月。届时总量板块仍具爆发力，这种爆发力源自估值的低位叠加内外流动性共振宽松。 ■ 2024 年投资前瞻：偏股型基金业绩或有 10%的上升空间。均衡配置医药、电子、高股息和小盘股等四方向产品。对于无行业风格偏好的投资者，也可关注指数增强型基金。[Table_Author1]石武斌资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com刘东亮资本市场研究所所长：0755-83167787：liudongliang@cmbchina.comi[Table_Yemei1]资本市场研究·专题报告目 录一、2023 年 A 股行情特征：总量偏弱，极致分化 ........................................................1二、2024 年 A 股大势研判：上升小周期 ................................................................2（一）周期假设：2024 年处于周期规律的上升期 ......................................................2（二）第一大核心驱动力：内外政策共振宽松下的流动性扩张...........................................3（二）第二大核心驱动力：商品价格企稳助力业绩回升.................................................4（四）大盘结论：2024 年上证中枢 3200 点 ...........................................................4三、2024 年 A 股不一样的声音 ........................................................................5（一）尊重技术分析论：上证指数下方长期趋势线是重要底部...........................................5（二）不认同过度悲观论：2024 年将持续筑底 ........................................................6（三）不认同过度乐观论：2024 年将大牛市 ..........................................................6四、2...
