华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值1敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告华安证券研究所银行业2024年展望：存量盘活，大象起舞分析师：郑小霞（S0010520080007）联系人：刘锦慧（S0010122100043）2024年1月14日证券研究报告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值2敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告银行业2024年投资逻辑➢银行股在上涨行情里具备顺周期弹性，下跌行情里具备股息率安全垫韧性，相当于实体经济的看涨期权。⚫股价表现：复盘银行股历史表现来看，2022-2023年股价压制因素主要在于经济复苏预期反复，地产、城投风险抬升引发对银行资产质量担忧。拉长时间周期来看，银行股相对沪深300录得超额收益行情大多发生于经济扩张尾声叠加货币紧缩，或经济增速放缓叠加流动性宽松时期，但均不需要基本面强支撑作为行情必要条件。当前银行板块交易于0.54倍PB，估值仍处于历史底部区间，经济复苏或政策发力超预期均可构成上涨催化剂。⚫基本面：回顾过去，经济复苏偏弱，信贷需求不足，银行继续让利实体，资产端重定价下行速度快于负债端降成本，息差承压下行。展望未来，供给端来看，2024年监管重点在于量质效的协同发展、防范化解重大金融风险。“三大工程”、“一揽子化债”、货币结构性工具等自上而下引导银行信贷资源更有效配置，结构由传统的城投、地产为主逐步向“科技、绿色、普惠、养老、数字金融”等重点领域调整，有望推动资产质量改善。需求端来看，居民收入和消费意愿正在逐步改善。2023年前三季度居民人均可支配收入实际累计增速5.9%，高于GDP实际增速0.7pct。超额储蓄较2023年年初收窄，有望对消费形成支撑。预计2024年消费温和复苏，促进消费金融市场竞争回归理性。➢行业景气度分野的内在逻辑：大行做强，小行做特。⚫当前银行业正在面临新一轮行业变革，中央金融工作会议定调“支持国有大型金融机构做优做强”，中小金融机构“立足当地开展特色化经营”，金融机构分工或走向专业化、差异化，大行立足稳增长、化风险等重要领域做大做强，中小行立足本地企业和居民需求做小做精。立足新业态的新竞争格局正在形成，“大象起舞”或可期待。➢投资建议：投资银行股收益来自三方面，股利、盈利增长、估值上升，标的筛选并非单一选择某一方面，也需要关注其他方面不及预期的潜在风险。因此引出三条投资主线，一是盈利确定性较高、分红稳定性好的高股息标的，如国有大行、兴业、浙商、渝农商行。二是区域信贷景气度修复+经营能力优的城农商行的业绩兑现，如江苏、常熟、瑞丰银行。三是前期估值回落较大但基本面优异标的，股价对正向催化弹性更大，如招商、宁波银行。基于经济基本面温和复苏、政策对商业银行定位更清晰，地产、城投等存量领域资产质量改善、新增信贷结构继续向收益风险相平衡的重点领域调整等确定性因素，前期积累的积极因素有望转化，银行行业维持“增持”评级。华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值3敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告12市场回顾：2023年行情回顾及历史银行股表现复盘3问题讨论：行业景气度分野的内在逻辑政策回顾：宏观、财政、货币、监管变阵影响目录4未来展望：2024年银行股投资策略目录华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值4敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告12市场回顾：2023年行情回顾及历史银行股表现复盘3问题讨论：行业景气度分野的内在逻辑政策回顾：宏观、财政、货币、监管变阵影响目录4未来展望：2024年银行股投资策略目录华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值5敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告5010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000-16.00%-11.00%-6.00%-1.00%4.00%9.00%2023-01-032023-03-162023-05-262023-08-032023-10-172023-12-21成交金额(百万元)(右)银行指数沪深300➢2023年来银行指数下跌2.41%，但相比沪深300跑赢9.77%，在市场整体低迷下表现较强韧性。⚫1-3月，年初基建投资发力下银行开门红投放强劲，但2月地产销售数据不及预期、按揭早偿等引发投资者对全年复苏预期的调整，拖累板块整体表现。3月美股硅谷银行危机爆发加剧对银行风...
