社融新增不及预期，存量增速延续上行 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉 银行业分析师 执业编号：S1500523080008 邮 箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 社融新增不及预期，存量增速延续上行 [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 社融新增不及预期，存量增速延续上行。2023 年 12 月社融新增 1.94万亿元，不及市场预期（万得一致预测 2.06 万亿元）。同比多 6169 亿元，主要得益于政府债券支撑，抵消了信贷等方面的拖累。12 月末社融存量为 378.09 万亿元，同比增长 9.5%，增速较上月提升 0.1pct。 ➢ 信贷同比少增，主要源自高基数下企业中长贷拖累。2023 年 12 月人民币贷款增加 1.17 万亿元，基本符合市场预期，同比少增 2401 亿元。其中①居民端：短贷增加 759 亿元，同比多增 872 亿元，有所改善；中长贷增加 1462 亿元，同比少增 403 亿元。30 大中城市商品房成交面积同比降幅较上月收窄 4.78pct 至-10.41%，房地产市场仍然疲弱。②企业端：短贷减少 635 亿元，同比多减 219 亿元；中长贷增加 8612 亿元，同比少增 3498 亿元，主要源于 2022 年同期设备更新改造专项再贷款等政策合力下的高基数效应；票据融资增加 1497 亿元，同比多增351 亿元。企业端整体表现优于历史同期平均水平，信贷冲量诉求不高。 ➢ 直接融资同比多增，表外融资同比多减。2023 年 12 月直接融资同比多增 7797 亿元，是社融主要支撑。其中政府债在特别国债发行等影响下同比多增 6470 亿元，企业债在 2022 年低基数效应下同比少减 2383亿元。12 月表外融资同比多减 145 亿元，其中委托贷款同比少减 58亿元，信托贷款同比多 1110 亿元；未贴现银行承兑汇票同比多减 1314亿元，在表内票据冲量诉求不高的情况下，或源于企业开票需求下降。 ➢ 存款增速下降，M1 持平、M2 走低。2023 年 12 月末人民币存款余额同比增长 10%，增速比上月末低 0.2pct。12 月人民币存款增加 868 亿元，同比少增 6402 亿元，其中居民存款同比少增 9123 亿元，主要源自 2022年同期债市大跌后理财赎回等因素下居民存款超季节性上行。M1、M2增速分别较上月持平、回落 0.3pct，反映出资金活化效率偏低，当前居民和企业信心有待继续恢复，稳增长或仍需呵护。 ➢ 投资建议：未来重点聚焦“盘活存量”，银行需把握量价新平衡。2023年 12 月 PSL 重启释放出稳增长加力的政策信号，并有望派生可观的信贷增量。央行工作会议提及 2024 年将注重新增信贷均衡投放，确保社会融资规模全年可持续较快增长。我们认为未来信贷投放的重点在于优化结构和提升效率，整体信贷增速中枢或将有所下移。在有效信贷需求不足和促进社会综合融资成本稳中有降的背景下，不过度追求扩张，亦有助于缓解贷款竞争和息差下行压力。建议关注三条投资主线：一是国企改革背景下基本面稳健、低估值、高股息的全国性银行，如邮储、农行、中信银行；二是区域亮点突出、业绩高景气度的优质区域性银行，如宁波、齐鲁、常熟、瑞丰银行；三是风险缓释可期有望带来估值修复、活跃资本市场下具备财富管理优势的招商银行等。 ➢ 风险因素：经济超预期下行；政策出台不及预期；信用风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：社融当月新增（亿元）和社融存量同比增速 资料来源: WIND、信达...
