宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 四季度经济增速略弱于预期，但 12 月数据初显政策成效 四季度经济增速略弱于预期。在基数作用下，2023 年四季度中国经济同比增速从三季度的 4.9%回升到 5.2%，但低于市场预期（5.3%）。环比增速减慢 0.3 个百分点到 1%（图表 1）。分行业看，虽然第二三产业经济同比增速较为接近（第二产业：5.5%，第三产业：5.3%，图表 2），但是从两年复合增速的角度来看第二产业（4.5%）的经济韧性强于第三产业（3.8%）。与此同时，GDP 平减指数跌幅持续扩大（四季度：-1.43%，三季度：-0.84%，图表 3）。从 2023 年全年来看，年度经济增速加快到 5.2%（2022 年：3%），符合我们和市场的预期。尽管全年经济增长目标顺利实现，然而不及预期的四季度经济增速和持续三季度为负的 GDP 平减指数仍然让人担忧。 人口连续第二年负增长，老龄化问题或影响中国经济中长期发展。2023 年人口出生率为 6.39‰，死亡率为 7.87‰，人口自然增长率下降到-1.48‰（2022 年为-0.6‰，图表 4）。老龄化问题加剧，65 岁以上人口占比再上升 0.5 个百分点到 15.4%。 从月度数据来看，社会消费品零售数据 12 月低于预期，但熨平基数效应后的两年复合增速反弹。社会消费品零售总额同比增速从 11 月的 10.1%下滑到 12 月的 7.4%，低于市场预期（在 8%）。不过，两年复合增速在连续三个月下滑之后终于反弹（12月：2.7%，11月：1.8%）。按行业分，服务业消费继续强劲：服务零售累计同比增速再加快 0.5个百分点到 20%，餐饮零售同比增速（两年复合，下同）虽下行 1.7个百分点到 5.7%，仍远高于 2.7%的整体零售增速（图表 5）。商品零售增速有所改善（12 月：2.3%，11 月：1%），得益于服装和通讯器材销售的改善。住房相关零售依然低迷。 固定资产投资累计同比增速出现去年 3 月以来首次反弹，并强于预期（12 月：3%，11 月/市场预期：2.9%）。制造业投资继续改善，基建投资增速亦实现 2023 年 2 月以来首次加快，抵消房地产投资增速持续下滑的负面影响（图表 7）。 1. 房地产累计同比增速再下滑 0.2 个百分点到-9.6%。虽然读数低于市场预期，但和我们的预测大致相符（市场/浦银国际预测：-9.5%/-9.7%）。除新开工同比跌幅连续三个月收窄之外，其余房地产数据均继续走弱（图表 8）：房地产销售累计同比跌幅有所扩大。房价环比再跌 0.4%（11 月：-0.4%）。三线城市环比跌幅最大（-0.5%），但是一二线城市房价亦跌 0.4%（图表 9）。 虽然北京和上海的购房政策终于在去年 12 月中做出了优化，但是政策成效似乎昙花一现：30 大中城市商品房交易仅在 12 月下半月出现边际改善迹象，2024 年 1 月上半月再次走弱（图表 10、图表 11）。中指调查显示在半年内计划购房的居民比例亦仍在低位徘徊（图表 12）。 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024 年 1 月 17 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 数据点评 四季度经济增速略弱于预期，但 12 月数据初显政策成效 2024-01-17 2 宏观经济 | 数据点评 2. 基建投资增速略升 0.1 个百分点到 5.9%。正如我们预料的，政策支持终将推动基建投资增速回升。随着特别国债以及地方政府专项债的陆续发行，基建投资短期内预计继续改善。然而中期还是要警惕地方政府去杠杆背景下其余资金支持下降的风险。 3. 制造业投资增速连续五个月加速，加快 0.2 个百分点到 6.5%。政府将建设现代化的产业体系摆在今年经济工作的第一位，意味着对先进制造业的政策支持或持续。再叠加 PPI 和出口增速有望回升，我们认为制造业投资或继续回升（2024E：7.5%）。 工业生产总值再次超预期加速。工业生产总值同比增速加快 0.2 个百分点到6.8%，不过两年复合增速继续下滑（12 月：4%，11 月：4.4%）。工业生产继续得益于工业去库存周期的结束，不过仍需警惕较为疲软的内需以及 PPI 负读数持续时间延长的影响。 失...
