请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 12 月行业供需环比改善，国际线稳定恢复，部分航司地区线已超 19 年同期 [Table_Summary] 投资要点： 12 月行业供需环比改善，国际线稳定恢复，部分航司地区线已超 19 年同期。12 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各上升 6.1%/7.3%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 97.4%/93.9%，客座率环比上升 0.8 个百分点至 77.9%，较19 年同期下滑 2.9 个百分点。12 月行业供需环比改善。具体来看：国内线供给、需求环比各上升 2.1%/2.6%，约为 19 年同期的 110.77%/107.89%，客座率环比上升 0.4 个百分点至 79.4%，较 19 年同期下滑 2.1 个百分点。国际线稳定恢复，供给、需求环比各上升 20.7%/25.8%，约为 19 年同期的 70.64%/65.42%（11 月份分别为 62.72%/56.93%，供需恢复稳健），客座率环比上升 3 个百分点至 73.7%，较 19 年同期下滑 5.9 个百分点；地区线供需已恢复至 19 年同期水平，供给、需求环比各上升 9.1%/12.1%，约为 19 年同期的 102.8%/99.5%，主因东航、吉祥等加大运力投放，客座率环比上升 1.9 个百分点至 70.8%，较19 年同期下降 2.4 个百分点。 三大航主导修复节奏，吉祥恢复较全面，春秋客座率亮眼。12 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各上升 5.9%/7.0%，主导恢复节奏。国内线供需分别恢复至 19 年同期的 108.1%/104.7%，较上月恢复进度（107.1%/101.5%）更进一步。其中东航供给侧恢复快于国航和南航，地区线恢复超出 19 年同期水平三成，南航需求侧恢复相对较快，国内线略快于东航。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出航线全面恢复的特点，国内/国际/地区航线需求分别达 19 年同期的 127.7%/86.4%/165.0%，总需求恢复至 19 年同期的 121.5%，总客座率超 19 年同期 1.7 个百分点至 82.6%。春秋航空则保持领 先 的 客 座 率 ， 其 总 / 国 内 线 / 国 际 线 / 地 区 线 客 座 率 分 别 达89.2%/89.6%/86.2%/93.0%，总客座率超 19 年同期 1.4 个百分点。 1 月各航司执飞航班量与飞机日利用率环比上升明显。2024 年 1 月 1 日~1 月14 日，国航\东航\南航\春秋\吉祥日执飞航班量较 12 月环比各上升5.0%/6.3%/2.7%/6.1%/3.1%。飞机日利用率方面，国航/东航/南航/春秋/吉祥飞机 日 利 用 率 较 12 月 环比 各 上 升 3.7%/5.9%/3.0%/7.5%/1.4%， 分 别 达 到7.4/7.4/8.1/8.2/8.1 小时/天。 国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。23 年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出境政策放松，24 年国际航空出行需求将进一步回暖；此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，24 年国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。考虑今年春运为疫情来第一个正常的春运假期，叠加国际航班加速修复消化冗余运力，我们预计 24 年春运量价修复水平或有望好于 23 年暑运，24 年航司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会，重点关注吉祥航空、春秋航空、中国国航。 风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注...
