固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 经济数据的六点关注 证券研究报告 2024 年 01 月 18 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：不降息，债市怎么看？-2024 年 1 月 MLF 点评》 2024-01-16 2 《固定收益：生产投资整体平稳，部分指标偏弱，出行继续维持较好表现-国 内 需 求 周 度 跟 踪20240115 》 2024-01-15 3 《固定收益：谁在发长久期信用债？-固收信用周报》 2024-01-15 固收基本面专题 摘要 2023 年全年经济数据出炉，实际 GDP 读数 5.2%，超额完成全年目标，但市场情绪并不高。具体来看： 第一，地产继续筑底，销售和新开工改善幅度仍有限，上述两变量也是债市定价的核心。最悲观情况下，新开工面积的底可以锚定在 2004 年水平，销售面积可以锚定在 2009 年水平，分别对应下跌空间 37%和 15%。 第二，四季度工增再度走强，同比读数高于 GDP 增速，但逻辑上或难以持续。供给侧改革助力实体去产能后，工增台阶式下滑，工增-GDP 剪刀差持续为负；疫情三年在国内强大的供应链下，工增-GDP 剪刀差转正，但背后是出口的显著高增，目前的关键是要有需求匹配过剩产能。 第三，就业总量数据表现较好，外来户籍人口失业率显著下行。但需要注意，根据新公布的不包含在校生数据，青年就业压力仍然较大，还需要进一步观察；平均工作时间自 2018 年以来趋势性上升，伴随经济中枢下行，似乎居民就业压力在提升；此外居民收入、农民工月收入增速相比疫情前下行较明显。 第四，2023 年消费形成支撑，但疫后的补偿性消费、基数效应过后，仍需回归基本面走势，2024 年社零增速可能回落，名义 GDP 增速是中枢。2023年社零主要靠服务业支撑，商品零售增速仅 5.8%，说明居民收入和信心仍是核心问题。 第五，2023 年出口表现较弱，2024 年仍有压力。2023 年对美出口显著回落，对非洲和拉美出口表现相对较好，海外供应链修复、制造业出海、逆全球化等因素均是制约；往后看，海外高息环境、全球换届周期等不确定性较高，不宜高估美国库存周期回升的带动作用。 第六，制造业和基建维持高增速，2024 年大概率继续支撑经济。其中制造业主要依托政策支持，需要关注新兴产业供给过剩、企业利润和预期修复放缓等问题；基建投资则关注广义财政工具发力，虽然项目质量可能不高，但当前关键问题是维持社融可持续较快增长、拉动需求。 风险提示：政策力度超预期、地产市场表现超预期、国际环境变化超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 地产回落，底在哪里？ ................................................................................................................ 4 2. 工增能否保持偏强？ .................................................................................................................... 5 3. 就业是否有压力？ ........................................................................................................................ 6 4. 后续社零可能边际回落 ................................................................................................................ 7 5. 出口仍存不确定性 ........................................................................................................................ 8 6. 制造业投资有望持续发力 ........................................................................................................... 9 7. 基建继续发力托底 ...................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：销售、施工、新开工和竣工面积当月同比 .................
