敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 投资主线 1-AI：AI 模型工具化程度提升，即将带来应用端百花齐放。基础模型持续迭代，模型能力提升，开发门槛及使用成本下降。GPT-4、Gemini、Pika 均支持自然语言，无需编程基础，如使用 GPT-4 构建自定义 GPT 时无需任何代码，全程支持可视化点击操作以及自然语言；GPT Store 已上线。使用成本上，Open AI 产品系统性降价；Gemini Pro 可在 Brad 上免费体验，Pika 目前为免费使用。随着垂类模型训练门槛的降低，我们认为数据和场景为 AI 应用竞争的壁垒所在。每一轮硬件或软件的迭代周期，都会为细分赛道的企业带来弯道超车的机会。 投资主线 2-XR：新硬件迭代引进，内容厂商有望迎来机会。1）Meta Quest 有望引进国内，苹果 Vision Pro 上市在即，MR 将带来体验升级：腾讯和 Meta 达成初步协议，将于 2024 年底在中国销售新款 VR 头显。Apple Vision Pro 硬件配置和功能实现上都有极大突破，聚焦光学、显示、芯片、交互四个方面进行了改进提升，新硬件的迭代升级将提升各方面用户体验，并将于 2024 年初正式发售。2）VR/MR 内容丰富度有望提升，内容厂商迎来发展机会：目前国内 VR/MR 内容生态相对处于早期，爆款头显的引进有望带动国内开发者生态形成。在明年有望引进 quest 以及苹果的情况下，国内 VR 内容市场具有极大潜力。3）内容端有望百花齐放，游戏、视频、社交等场景可能更具机会。以爆款 VR 头显 Quest2 为例，目前平台内容在类型上依然游戏为主，Quest3 及苹果的硬件端升级和苹果 Vision Pro 的新升级功能将有利于 VR+办公、VR+社交及 VR+影视内容开发。 投资主线 3—游戏：游戏板块估值具有性价比，看好 24 年有产品周期的标的。游戏版号发放常态化，23 年 1-10月发放的国产游戏版号数量基本均超过 85 款，供给回暖明显。新游上线拉动游戏玩家付费，促进市场规模扩大，游戏市场恢复正增长，23 年 5 月，游戏市场开始恢复正增长，6-8 月增幅逐月扩大，但从估值看，A 股游戏板块已回调到今年 Q1 的水平，整体具备估值性价比；同时 AI 对游戏制作、运营、玩法创新的影响在持续发挥作用，24 年或将有新的进展，带来新的催化；此外，小程序游戏市场在快速发展中，微信小游戏用户已经超过 4 亿，我们认为小程序游戏拓宽了游戏受众，对于上市公司而言，有望注入新的活力，进一步挖掘游戏的商业化潜力。当前时点，估值逐步切换至明年，有产品周期的公司空间更大，更有基本面的支撑。 投资主线 4-互联网：性价比消费平台有望受益，新流量、新需求有望催生相关产业爆发。1）电商及本地生活：网上零售渗透率持续提升，性价比消费平台有望受益。消费复苏态势持续，网上零售增速高于大盘。电商平台补贴力度加大，性价比持续为主线，拼多多高景气持续。本地生活团购平台具备性价比消费特质，且到店业务竞争格局企稳，美团有望受益。2）新流量及新需求挖掘有望催生相关产业爆发。新流量：AI 或重塑流量入口，大模型时代用户需求的聚合将带来流量入口的聚合。视频号、小程序等新型流量入口的流量仍处于快速增长阶段。新需求：具备内容 IP 储备的公司在用户细分需求不断挖掘的过程中有望受益。 投资建议 结合 4 条投资主线，我们建议关注：AI 板块，建议关注已经有用户沉淀、数据积累的公司；MR 板块，建议关注多年经营 VR 游戏+教育的恒信东方，拥有较成熟的虚拟现实技术并已与文旅、教育等领域结合的罗曼股份；游戏板块有产品周期、估值具有性价比的标的；互联网板块，性价比平台关注拼多多、美团；新流量和新需求挖掘建议关注内容公司。 风险提示 内容上线及表现不及预期；宏观经济运行不及预期；AI、XR 技术迭代和应用不及预期；政策监管。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 内容目录........................................................................................ 2 图表目录.............................................................................
