请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 01 月 17 日 宏观点评 曲折的背后—2023 经济回顾与 2024 展望 事件：2023 年四季度 GDP 同比 5.2%（前值 4.9%），全年 GDP 同比 5.2%（2022 年 3.0%）。2023 年 12 月工业增加值同比 6.8%（前值 6.6%），社零同比 7.4%（前值 10.1%）；1-12月固投同比 3.0%（前值 2.9%），其中地产投资累计同比-9.6%（前值-9.4%），狭义基建投资 5.9%（前值 5.8%），制造业投资 6.5%（前值 6.3%）。 核心观点：2023 年经济曲折修复、压力较大，四季度表现进一步凸显了需求不足、内生动力不强，尤其是 12 月地产跌幅进一步扩大、消费再度低于预期、物价持续为负、信贷结构欠佳等。展望 2024 年，制约因素仍多，稳信心、稳增长亟待政策加码。 1、整体看，2023 年经济曲折修复，压力较大。回顾全年，2023 年经济曲折修复，一季度经济“脉冲式”反弹后，二季度超预期下行，三季度再度修复，年底再度回踩，具体看：低基数下，全年 GDP 增速 5.2%，略高于年初 5%左右的目标增速，两年复合增速 4.1%、高于 2022 年 3%；受物价拖累，名义 GDP 增速较实际增速低 0.6 个百分点至 4.6%；四季度 GDP 增速小升 0.3 个点至 5.2%、略低于 Wind 一致预期的 5.4%，两年平均增速和季调环比增速均较三季度回落，指向四季度经济实际有所走弱。 2、单月看，2023 年 12 月经济景气小幅震荡，需求仍弱。2023 年 12 月经济数据涨跌互现，但两年平均增速多数回落，环比增速仍低；结合此前公布的 2023 年 12 月信贷数据低于季节性、结构也未有改善，CPI、PPI 维持低位，PMI 连续三个月超季节性回落等，均指向目前经济景气持续偏弱，核心是内需不足的问题愈发突出。 3、结构看，2023 年 12 月各分项表现有喜有忧：喜在，基建、制造业投资发力；忧在，地产跌幅进一步扩大，消费再度低于预期，出口、物价仍弱。一方面，2023 年 12 月基建、制造业投资增速回升，应是和前期增发国债、PSL 等支持政策落地有关。另一方面，2023年 12 月地产投资跌幅进一步扩大，新房销售再创新低；消费增速在基数影响下回落，再度低于预期；出口增速在基数影响下提升，环比仍弱；物价也维持低位。 4、往后看，2024 年经济下行压力仍大，稳信心、稳增长、稳地产等各种“稳”尚需政策加码，中央加杠杆、“三大工程”等是主要抓手。维持此前判断：中央经济工作会议要求稳中求进、以进促稳、先立后破，着力稳信心、稳增长等各种“稳”，2024 年政策大方向将偏扩张、偏积极、偏刺激，2024 年 GDP 目标大概率定为 5%左右的偏高水平，中央加杠杆是关键，“三大工程”也有望成为稳投资的主抓手。 5、具体看，2023 年 12 月经济数据有如下特征： 1）消费端：低于预期、仍然较弱。2023 年 12 月社零同比 7.4%，较前值回落 2.7 个点，低于 Wind 一致预期的 8.2%；季调环比 0.42%，较前值 0.09%微升，低于疫情前同期平均的 0.68%；两年平均增速 2.7%，高于前值的 1.8%，指向消费实际有所修复，增速回落主因基数提升。结构看，金银珠宝、化妆品、餐饮、服装消费增速提升最多。高频看，1 月上旬人员流动回落、汽车消费增速提升。 2）投资端：增速微升，地产跌幅扩大，基建、制造业小升。2023 年 1-12 月固定资产投资同比 3.0%，较前值微升 0.1 个点，符合预期，季调环比 0.09%，较前值 0.21%回落，仍低于疫情前同期平均的 0.42%。结构看，地产跌幅扩大，基建、制造业小升。 >地产跌幅进一步扩大。2023 年 1-12 月商品房销售面积、销售额同比分别为-8.5%、-6.5%，分别较前值回落 0.5、1.3 个百分点。地产投资跌幅仍大，1-12 月地产投资累计同比-9.6%，较前值回落 0.2 个点；12 月地产投资当月同比-12.5%，跌幅较前值小幅扩大。新开工增速微升，施工稳定，竣工增速回落。高频看，1 月以来新房销售创新低。 >制造业增速小升。2023 年 1-12 月制造业投资累计同比 6.5%，较前值微升 0.2 个点，可能与政策支持加码、产能利用率回升有关，企业预期仍...
