[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 经济结构的强与弱 [Table_ReportType] ——12 月经济数据点评 [Table_ReportDate] 2024 年 01 月 18 日 [Table_Summary] ⚫ 总结与展望：经济仍处缓步修复阶段，有待政策进一步发力。从经济结构来看，经济弱项、强项持续分化，出口、地产投资给全年经济带来一定拖累。展望 2024 年，财政政策预期保持积极，经济目标增速下，稳基建的诉求仍强。随着海外开启降息周期，外需有望触底回升，随工业企业开启补库周期，制造业有望企稳上行。地产短期的拖累作用持续，需要关注“三大工程”建设相关的支持政策出台，保障房建设预期率先开启拉动作用。短期经济依然缺乏亮点，一季度降息预期延续，债市可以保持票息策略。股票市场情绪尚未修复，人民币汇率持续承压，行情回暖仍需等待，可以关注部分红利股的防御性机会。 ⚫ 事件：GDP 四季度不变价同比 5.2%，三季度 4.9%，全年同比5.2%。2023 年 12 月，工业增加值当月同比上行 0.2 个 pct 至6.8%，固投累计同比由 2.9%上行为 3.0%，制造业、基建、房地产投资分别由 6.3%、7.96%、-9.4%变动为 6.5%、8.24%、-9.6%，社零当月同比由 10.1%下降至 7.4%。 ⚫ GDP 全年增速达成目标，2022 年低基数带来一定影响。经济增速完成年初设定的“5%左右”的目标，四季度增速略低于市场预期的 5.4%，2022 年同期低基数也给读数带来一定拉动。财政政策上后置发力，助力经济稳增长和实现 2024 年一季度“开门红”。 ⚫ 工业生产保持旺盛，服务业生产不弱。工业增加值同比超出市场预期，工业产能利用率保持上行。我国内需不足的问题依然存在，需求侧的拉动相对偏弱，海外尚未开启降息，外需依然相对低迷。企业处于去库磨底阶段，生产不弱，需求有待回补的背景下，企业产能出清存在压力，补库仍需一定推力。分行业看，制造业中下游生产旺盛，下游制造业多数上涨，产能利用率上行，中游设备制造业大多回暖，上游原料加工业表现分化，黑色金属回落，其他品种大多上行。服务业生产指数同比小幅放缓，累计同比保持增长，线下消费和服务预期好转。 ⚫ 地产持续拖累投资，新开工跌幅收窄，但销售低迷。房地产投资全年保持下行，地产新开工跌幅继续收窄，新开工长期处于低位，施工难以快速回暖。竣工增速高位回落，随基数走高，竣工未来或边际放缓。商品房销售持续下滑，“价”的跌幅相对“量”更大，库存累计，居民购房意愿和信心不足。销售持续制约房企资金来源，房企拿地季节性增长，但依然偏谨慎。 ⚫ 基建、制造业拉升, 未来增速仍具韧性。高基数作用下，基建增速保持高增，四季度特别国债、专项债等资金的支撑持续，基建保持韧性。2023 年下半年以来制造业投资保持企稳回升，民间投资止住下跌趋势，企业经营状况边际好转。随着海外开启降息，带动出口边际回暖叠加补库进程，将给制造业带来推力。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 通胀小幅反弹，全年中枢处于低位 多措并举，助力经济增长向好 稳中求进，行稳致远 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 12 页 ⚫ 服饰、餐饮、汽车为消费主要支撑，消费者信心有待修复。2023年 12 月当月社零同比边际放缓，必选、可选消费表现分化。金价上涨拉升了金银珠宝类消费需求；汽车行业降价持续，“以价换量”下汽车消费依然不弱。2022 年同期低基数作用下，餐饮同比高位继续上行。寒潮影响南方降温，叠加东北冰雪旅游带动相关服饰、装备消费火热，服饰类消费增速明显上行。地产下游建材行业持续好转，竣工拉动效果有所显现。烟酒、日用品、药品类增速明显放缓。整体而言，服务类零售额明显领跑商品零售和消费整体增速。居民实际可支配收入小幅增长，名义可支配收入持平，消费者...
