证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 01 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 月金融数据点评：政府债支撑社融表现，实体经济活力待改善 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 政府债券融资推动社融存量同比增速改善。12 月社融存量同比增速为9.5%，较前值提高 0.1pct；社融新增 1.94 万亿，同比多增 6342 亿元。从结构看，（1）政府债券融资仍为社融最强支撑。12 月政府债券融资为 9279亿元，同比多增 6470 亿元。（2）人民币贷款增量为 1.1 万亿元，同比少增3351 亿元，指向实体经济融资需求相对较弱。（3）企业融资增量为-2117亿元，受低基数影响同比多增 1327 亿元，五年维度看处于低位，指向实体经济修复缓慢。（4）表外融资增量为-1564 亿元，转负主因在于季节性因素。 贷款季节性低位，居民贷款处于低位，企业中长贷处于同期高位。12 月人民币贷款金额为 1.17 万亿元，同比少增 2300 亿元，五年维度看处于低位。从分项看，（1）居民短贷增量录得 759 亿元，同比多增 872 亿元，但五年维度看处于低位。（2）居民中长贷为 1462 亿元，同比少增 403 亿元，五年维度看处于低位。（3）企业短贷增量录得-625 亿元，同比多降 219 亿元，五年维度看表现中性。（4）企业中长贷录得 8612 亿元，同比少增 3498 亿元，五年维度看处于高位。（5）企业票据融资录得 1497 亿元，同比多增351 亿元，五年维度看表现中性。 货币方面，实体信用扩张边际改善，而货币活化程度仍有待改善。（1）12月 M1 与 M2 同比增速剪刀差为-8.4%，较上月降幅收窄 0.3pct，货币活化程度边际提高，但仍存在改善空间。（2）社融存量与 M2 同比增速差额为-0.2%，较前值改善 0.4pct，说明实体经济融资需求在继续改善。 企业存款处于同期低位，拖累整体存款处于同期低位。12 月人民币存款当月增加 868 亿元，处于近五年同期低位。分部门看，（1）居民部门存款增量为 1.98 万亿元，同比少增 9123 亿元，处于近五年同期高位。（2）企业部门存款增量为 3165 亿元，同比多增 2341 亿元，五年维度看处于同期低位。（3）财政存款录得-9221 亿元，同比少降 1636 亿元，五年维度看处于同期高位。 风险提示：政策超预期风险，基本面修复不及预期风险。 相关报告 美国 12 月 CPI 点评：通胀超市场预期，但下行趋势仍在 2024.01.18 12 月通胀数据点评:年度数据回顾与展望 2024.01.17 美国 12 月非农点评：就业超预期程度或被高估 2024.01.09 宏观经济点评｜2024 年 01 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：政府债融资放量，社融存量同比改善 ................................................................. 4 1.1 存量同比改善，增量表现中性 ............................................................................. 4 1.2 政府债融资同比多增，支撑社融表现 .................................................................. 4 2. 信贷：处于同期低位，居民与企业信贷均较弱 ............................................................. 6 2.1 居民部门：短期与中长期贷款均处于同期低位 .................................................... 6 2.2 企业部门：短贷季节性回落，中长贷回升至同期高位 ......................................... 7 3. 货币：M2 下降、社融回升，融资需求改善 .................................................................. 8 3.1 M1 与 M2 剪刀差走阔，货币活化程度有待改善 ................................................... 8 3.2 社融与 M2 剪刀差收窄，实体经济融资需求边际改善 ......................................... 8 3.3 存款：企业存款拖累整体存款处于同期低位 ....................................................... 8 4.后...
