能源化工重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title]至暗时刻已过，等待向上驱动[Table_Rank]走势评级：纸浆 :看涨报告日期：2024 年 1 月 3 日[Table_Summary]★进口激增是 2023 年浆价大幅回落的根本原因2023 年 1-11 月，中国累计进口漂针浆 838.8 万吨，同比增速高达 28%。而进口的激增则带来了纸浆价格的大幅回落。以山东银星为例，从年初最高 7500 元/吨大幅下行至年中 5000 元/吨，降幅高达 33%。★海外浆厂库存已高位回落，全球纸浆产业链最坏的时候可能已过去当前海外浆厂库存已从前期的高位明显回落。针叶浆库存从最高 54 天降至 37 天，阔叶浆库存从最高 61 天降至 43 天。同时美联储加息已基本结束，即将进入降息周期，这或许能带来海外需求的回暖。总的来说，我们认为全球纸浆产业链最坏的时候可能已经过去了。★投资建议2023 年纸浆价格的大幅回调是基于进口的激增。而进口激增的背后则是海外需求尤其是欧洲需求的明显放缓。因此若 2024 年美联储降息能带来海外需求的回升，则将显著降低中国漂针浆的供应压力。但美联储降息能否带来海外需求的回升则有待观察。此外，虽然进口激增，但仓单的大幅增加锁住了现货的流动性。再加上下游造纸行业利润改善后开工率上行，因此纸浆在下半年开始见底回升。当前由于海外浆厂原料库存已从高位回落，纸浆产业链最悲观的时候应该已经过去。但后续能否再上行，则取决于海外需求的复苏情况。★风险提示海外需求复苏不及预期。[Table_Analyser]杨枭首席分析师（化工）从业资格号： F3034536投资咨询号： Z0014525Tel:8621-63325888-1591Email:xiao.yang@orientfutures.com主力合约行情走势图月度报告-纸浆能源化工-纸浆-月度报告 2024-01-032期货研究报告【行业研究】1、进口激增是 2023 年浆价大幅回落的根本原因2023 年国内针叶浆价格出现了大幅的下行，以山东银星为例，从年初最高 7500 元/吨大幅下行至年中 5000 元/吨，降幅高达 33%。而之所以会出现这种暴跌，我们认为核心在于 2023 年漂针浆进口的激增。2023 年 1-11 月，中国累计进口漂针浆 838.8 万吨，同比增速高达 28%；累计进口阔叶浆1471.5 万吨，同比大幅增长 24.7%。无论是针叶还是阔叶的进口都呈现出大幅增长的态势。由于中国几乎不产针叶浆，因此进口的激增就意味着供应的激增。而需求端，2023 年受益于浆价下跌带来的造纸利润改善，1-11 月中国机制纸和纸板累计产量达到了 13042 万吨，同比增长 4.3%。显然受制于总需求弹性低，漂针浆的需求增速是远远不能匹配供应的。在这种供强需弱的背景下，中国漂针浆价格自然就出现了大幅的回落。图表 1：2023 年漂针浆现货价格大幅下滑图表 2：2023 年中国漂针浆进口激增资料来源：iFind资料来源：海关总署能源化工- 纸浆 -月度报告 2024-01-033期货研究报告图表 3：2023 年中国阔叶浆进口量激增图表 4：中国机制纸及纸板产量资料来源：海关总署资料来源：iFind2、海外浆厂库存已高位回落，全球纸浆产业链最坏的时候可能已过去前文已经讲过，造成 2023 年中国漂针浆价格大跌的原因是进口激增。再深入思考一下，进口为何会激增呢？首先可以明确的是，进口的激增并非由于海外产能大幅扩张所致。对于针叶浆而言，2023 年全球新增产能仅芬兰芬宝的 80 万吨/年内的装置，且还是在三季度才投产，因此并不会带来太多的增量。图表 5：2023 年扩能的木浆产能企业产能（万吨/年） 浆种计划投产时间芬宝80针叶浆2023 年三季度UPM100阔叶浆2023 年一季度资料来源：公开资料整理，东证衍生研究院那...
