固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 央行货币政策框架及操作模式分析 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2023 年 12 月 29 日 [Table_Summary] 内容提要： 我国货币政策简要发展历程。近年来，货币政策目标除保持币值稳定外，更加重视以服务实体经济为方向，将就业纳入考量。坚持系统观念，加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进，在多重目标中寻求动态平衡。随着我国转向高质量发展阶段，潜在增速有下降趋势，央行对于中介目标的把控也由此前的设定 M2 和社融增速的方式，转为保持 M2 和社融增速同名义经济增速基本匹配。 央行货币政策框架分析。一是货币政策从数量型调控向价格型调控有所加快，同时，货币政策更加强调要和宏观审慎政策构成“双支柱”调控框架。二是央行对中期利率调控采取“黄金法则”，在具体的实践中，令实际利率总体保持在略低于潜在经济增速这一水平，这样有利于债务可持续。三是考虑到我国的基础货币投放渠道已经发生变化，在当前尚未完全达成价格型调控，仍需价格+数量双重调控的背景下，创新完善货币政策工具是疏通利率传导渠道的重要手段。 央行货币政策操作模式分析。构建利率走廊是数量型调控向价格型调控转型中的重要一环。观察我国 2018 年以来利率走廊的构建情况，可以发现 DR007 基本始终处于利率走廊中或者下限附近运行，利率走廊的政策效果十分明显。需要指出的是，原则上利率走廊并不左右利率的高低，而意在控制利率的波动，在市场不健全条件下利率走廊可以适度拓宽，以寻找最优适度空间。结构性货币政策工具是央行引导金融机构信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动作用的工具，通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，降低企业融资成本。 对于货币政策表述，2023 年以来有两个新的提法。一是中央金融工作会议强调“始终保持货币政策的稳健性”，增加了“始终”二字；二是货币政策司司长邹澜表示“准确把握货币总闸门的新规律、新特点，管好货币总闸门”。“始终”这一提法指向中期政策导向，即货币政策大概率不会出现明显的波动，以平衡短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡为主，为高质量发展提供适宜的货币金融环境。新的“管好货币总闸门”体现了政策有保有压，这与始终保持货币政策的稳健性则是一脉相承的。 风险提示：经济运行环境出现超预期变化；央行货币政策重大调整风险；各类债券供需超预期变化风险。 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录 前言 ............................................................................................................................................... 3 1、我国货币政策简要发展历程 .................................................................................................... 3 1.1 货币政策目标 ................................................................................................................................. 3 1.2 货币政策工具 ................................................................................................................................. 4 1.3 货币政策传导机制 ......................................................................................................................... 7 2、央行货币政策框架分析 ...........................................................................................................10 2.1 数量型调控向价格型调控有所加快 ........................................................................................... 10 2.2 央行对中期利率调控采取“黄金法则” ....
