期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新扩建与扰动减量对冲，成本仍面临通胀压力 ——全球锌矿梳理系列报告（一） 莫骁雄 投资咨询从业资格号：Z0019413 moxiaoxiong023952@gtjas.com 报告导读： 2023 年锌价的重心下移已致部分矿山陷入亏损甚至停产维护的阶段，锌矿的周期走到了哪个阶段？平衡是否已然打破？全球锌矿梳理系列报告将从矿企产能、成本等视角切入进行展开剖析与解答，本篇报告即系列报告（一）将率先聚焦 7 家上市矿企，下篇全球锌矿梳理系列报告将继续跟踪矿企相关情况，分企业生产情况简介如下： Glencore：2023 年 1-3 季度锌矿产出同比下降，受到闭矿等因素影响。对全年的产量指引依然维持2022 年所提出的水平，即 95±3 万吨（同比约+1 万吨），同时预期 Glencore 的自有锌产量预计在 2023-2024 年筑成顶部。成本方面，2023 年预计矿山成本主要受到 TC 抬高、欧洲高能源成本的影响而调增。 Vedanta：2023 年 1-3 季度得益于 Gamsberg（capex 主要集中于此，产量有望在 2023-2025FY 带来显著增量）扩张和矿石吞吐量增加、开采品位和选矿回收率提高，锌矿同比小增。公司计划在 2024FY 实现134.5-141 万吨产量。计划印度地区生产成本降低并控制在 1125-1175$/t、其他地区 1400-1500$/t。 Teck：2023 年 1-3 季度同比下降 4.47 万吨，减量主要来源于 Red Dog 设备故障导致磨矿量下滑。Red Dog 产量指引下调，但是 Antamina 的指导产量上调，全年维持 64.5-68.5 万吨指引，即四季度锌矿产量环比上升。采矿设备、劳动力和承包商的通胀压力对于供应成本的扰动依然存在，预计 2023 年单位现金成本在 0.5-0.6 美元/磅的范围之内，存在抬升可能性。 紫金矿业：2023 年 1-3 季度锌矿产出同比增约 2.14 万吨，但从产量指引来看全年或基本维稳。成本层面，年内销售单位成本先抑后扬。 Nexa：2023 年 1-3 季度锌矿产量同比增超 2 万吨，由 Aripuanã 产量边际增加贡献。不过，由于公司强调矿山升级因素等风险点，下调了 Aripuanã 全年生产指引，全公司全年产量指引为 29.9-33.4 万吨。通胀压力催化现金成本提高，预期 2023 年现金成本将在 0.49-0.54 美元/磅区间。 Boliden：2023 年 1-3 季度锌矿产出同比减少 3.71 万吨，系矿山因亏损而停产以及矿山品位下滑等因素所致。Tara 由于成本连年攀升而陷入现金流为负局面，7 月 5 日正式停产，初步计划 2024 年 2 季度重启该矿山。Boliden 地区和 Garpenberg 的 C1 分别为 1830$/t 和 507$/t，离盈亏平衡线较远。 Lundin：2023 年 1-3 季度锌产量同比增 1.98 万吨，增量归功于 Neves-Corco ZEP 的产能增加和回收率提高。全年的产量指引为 18.1-19.2 万吨（同比+2.2~3.3 万吨），增量主要集中在 Neves-Corco。对于 Zinkgruvan 现金成本的指引，已经在 2 季度下调至 992-1102$/t，但相较 2022 年有所提高(TC 增加)。 2023 年 12 月 29 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. Glencore：预计 2023-2024 年锌矿产量阶段性见顶 ................................................................................................................... 3 2. Vedanta：手握 Gamsberg 新扩建项目，力争 2024 财年实现降本 ....................................................................................... 4 3. Teck：扰动后生产预期不变，锌现金成本存在抬升压力 .......................................................................................................... 6 4. 紫金矿业：锌矿产出或相对持稳，销售单位成本先抑后扬 .................................................................................................... 7 5. Nexa：Aripuanã 产量边际增加，通胀压力催化现金成本提高 ..........................................................................
