11中邮证券2023年12月31日稳步前行，探寻新发展——轻工家电行业2024年年度策略证券研究报告行业投资评级：强大于市杨维维/熊婉婷中邮证券研究所轻工家电团队2投资要点➢ 轻工制造：今年以来轻工制造板块整体承压，整体板块估值及公募持仓比例均有所下降，目前处于历史底部水平，市场对于后续需求担忧体现明显。我们认为不必过于悲观，国内+海外双轮驱动仍有业务亮点。国内方面，今年收入端逐季缓慢修复，同比降幅逐步收窄至个位数，且利润端受益于行业内各家上市公司降本增效，提高投效比等表现优于收入端。此外，地产端政策效应逐步发挥，叠加二手房、存量房需求释放，对国内整体需求有所提振，另外，智能化产品逐步受到消费者认可，智能家居发展可期。海外方面，加速国际化运营，其中，大客户去库存进展顺利，补库需求显现，代工业务订单向上，另外，商业模式优化，自有品牌、跨境电商等发力明显。➢ 家用电器：家用电器表现亮眼，主要得益于空调内销景气、出口业务改善叠加成本、汇率等贡献，基本面稳步向上。其中，细分子版块黑电受益于格局改善，领涨行业。但从整体板块估值看，目前估值接近19年年初水平，估值处于历史底部水平，我们认为同轻工家居板块类似，主要体现的是市场对于消费需求前景的担忧。往后看，我们认为需求稳步提升，新产品、新市场、新渠道等新发展可期，其中，国内消费需求得益于地产端政策效应逐步发挥，地产销售端改善以及换新需求提升，此外，公司采取品类拓展、多渠道运营等策略，国内业务有望稳步发展；国外方面需求稳步向上，市场布局也逐步从北美、欧洲向全球发展，优势企业份额扩大，这里面智能化产品认可度提升加快，表现更为靓丽。请参阅附注免责声明3投资要点➢投资建议：⚫家居&家电：估值已下降至历史低位，受市场风格切换以及地产政策颁布、地产数据向上等因素催化，预计短期板块估值有望迎来修复，业绩端预计随着地产政策效应发挥、存量房二手房需求释放，稳步发展。家居板块建议关注欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜*；顾家家居、公牛集团* 、慕思股份*；家电板块建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、老板电器、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。智能家居：智能家居赛道景气发展，渗透率有较大提升空间，建议关注智能马桶赛道的瑞尔特、箭牌家居；智能晾衣架赛道的好太太；智能屏显赛道的康冠科技。家居&家电出口：海外大客户订单持续回暖，优选景气子行业，建议关注嘉益股份*、匠心家居*、恒林股份；家电板块建议关注石头科技、振邦智能。⚫文娱用品：线下消费需求修复，文娱用品传统线下零售业务复苏，且B2B办公业务保持景气发展，建议关注晨光股份、齐心集团；以及深耕镜片，业绩表现强劲的明月镜片；黄金价格攀升，黄金珠宝销售市场火爆，建议关注老凤祥*、周大生*、潮宏基*；近期，多项大型体育赛事举办，有望刺激全民健身需求，建议关注舒华体育*、金陵体育*。⚫造纸&个护 ：生活用纸、特种纸、文化纸成本改善，需求相对刚性，逐步回暖。建议关注中顺洁柔；太阳纸业*、岳阳林纸*；华旺科技*、仙鹤股份*、五洲特纸*；百亚股份、豪悦护理*、诺邦股份。⚫包装印刷：成本下行带来盈利弹性，下游需求分化，龙头经营韧性。建议关注金属包装板块昇兴股份、宝钢包装*；纸包装板块裕同科技*。➢风险提示：终端消费需求恢复不及预期风险；地产竣工、销售数据不及预期风险；竞争加剧风险；主要原料价格大幅上行风险。注：标*个股暂未覆盖请参阅附注免责声明4目录家居&家电：内销业务稳步发展，外销订单持续向上二造纸&个护：需求相对刚性，逐步回暖四一行情回顾：跑赢大盘，板块估值处于历史低点文娱用品：办公集采景气发展，24年体育赛事密集三包装印刷：下游需求分化，龙头经营韧性五风险提示六55一轻工家电行情回顾：板块行情跑赢大盘，板块估值均处于历史低点61.1 轻工板块表现：板块略跑赢大盘，包装印刷子行业表现亮眼◼ 板块略跑赢大盘。截至2023年12月25日，SW轻工制造板块下跌9.5%，同期沪深300下跌13.54%，轻工制造板块跑赢大盘4.04pct，在申万一级行业中排名第18名，表现居中，主要系终端消费需求恢复不及预计、企业订单...
