生猪养殖周期布局，宠物赛道长坡厚雪农业行业2024年投资策略证券分析师：娄倩 执业证书编号：S0210523090001研究助理：杜采玲证券研究报告|行业投资策略农林牧渔行业评级 强于大市（维持评级）2024年1月3日请务必阅读报告末页的重要声明投资要点Ø生猪养殖：供需错配下产能持续去化，个股资金成本差异分化显著l供需端：供给端，能繁母猪处于去化过程中但较缓慢；需求端偏弱，供给端需去更多的产能来达到平衡。去化维度：行业2023年1-11月以亏损为主基调，预计未来行业的资金链情况越发紧绷，因此会加速产能去化进程。我们预计未来产能加速去化带来生猪养殖加速出清，带来供需反转信号，预计2024年行业左侧布局机会凸显。l建议关注：优先具备成本优势的企业，再考虑成长性因素；建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份、神农集团、京基智农。Ø动物疫苗：后周期逻辑演绎，非瘟疫苗与宠物疫苗增量市场看落地l后周期：动保板块具有跟随猪价的后周期逻辑，需静待周期拐点出现。l疫苗上市：非瘟疫苗看2024年下半年市场放量效果情况，宠物疫苗看2024年上半年猫疫苗上市效果。l建议关注：研发优势持续突出的中牧股份、生物股份、科前生物、普莱柯、瑞普生物。Ø宠物赛道：海外看修复，国内看替代。l海外：海外去库存结束，预计23年11月开始宠食出口总量将表现出亮眼增长。l国内：宠物量价增长逻辑通畅，预计2027年市场规模达到4629亿元，国内品牌通过“四新一高”已成功占据消费者心智份额，国产替代生机旺。l利润端弹性值得期待：规模效应和营销模型的打磨，利润端有望释放弹性。l推荐个股：拥有海外优势工厂及自有品牌快速布局的中宠股份，具备强营销实力、主品牌实力稳固、副品牌高速起量的乖宝宠物；建议关注：受去库影响较大，具备强恢复弹性，自国内业务加速发力的佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物。l风险提示：养殖产能去化速度不及预期、非洲猪瘟等疫病影响超预期、养殖成本下降不及预期、经济恢复不及预期影响宠物需求风险、养宠政策风险、动保研发上市进度不及预期风险、宠物市场竞争加剧风险。2n生猪养殖：供需错配下产能持续去化，个股资金成本差异分化显著n动物疫苗：后周期逻辑演绎，非瘟疫苗与宠物疫苗增量市场看落地n宠物：海外看恢复，国内看替代n投资建议n风险提示目录31.1 生猪周期本质是供需错配驱动下的“猪价-利润-产能”传导Ø猪周期集中体现为生猪价格的周期变化，能繁母猪领先生猪供给约十一个月。生猪养殖企业会根据猪价和利润情况对产能供给进行调节。当生猪价格上涨时，利润增加，刺激企业扩大养殖产能供给的意愿，反之亦然。另一方面，断奶仔猪需要约6个月的生长周期，从后备母猪到生猪出栏则需约15个月，产能变化滞后于价格变化所体现的供需关系，因而从供需和时间上形成周期变化。生猪供小于求母猪补栏增加供需错配生猪供大于求时间错配母猪淘汰去化猪价上涨亏损转盈利利润增加仔猪、生猪供给增加猪价下跌利润减少盈利转亏损仔猪、生猪供给减少4数据来源：中商产业研究院，前瞻经济学人，新农致富网，华福证券研究所后备母猪能繁母猪哺乳母猪分娩仔猪断奶仔猪育肥猪（出栏）后备期4M妊娠期4M（114D）哺乳期1M（21D）育肥期6M生猪周期母猪周期后备期（4M）循环产仔（114D+21D）或淘汰数据来源：华福证券研究所绘制图：生猪养殖周期图：生猪周期循环逻辑1.2 当下处于猪价下行周期阶段Ø当下处于第五轮猪周期阶段，历次猪周期供给端影响显著从2006年开始我国一共有5轮猪周期，前四轮平均跨度47个月。由内外因素引起的生猪供给变化是驱动猪周期的主要动力。历史来看，猪周期上行期，前期利润下降导致能繁母猪补栏减少，生猪存栏量下降叠加外生变量的疫病、政策等，前者为基本面支撑，后者为直接诱因；下行期猪价上涨、养殖利润增加带来的补栏存栏等供给端增加。5数据来源：Wind，天兆猪业，智农通，中国农业信息网，人民网，华福证券研究所周期阶段上行阶段下行阶段周期跨度上行跨度下行跨度外生变量生猪价格（元/千克）最高最低2006.7-2010.52006.7-2008.32008.3-2010.547个月21个月27个月蓝耳病17.38 6.99 2010.6-2015.32010....
