请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2024 年 01 月 01 日 汽车 修复趋势延续，把握结构性机会——2024 年度策略（商用车篇） 2023 年回顾：内销温和修复，出口持续高增。根据中汽协口径，2023 年前 11 月商用车实现销量 367 万辆，同比增长 22%，我们预计全年销售395 万辆，同比增长 20%。结构拆分看，1）货车：受益于宏观经济向好与运输场景恢复，中/轻/微卡温和修复、重卡需求触底反弹，在国内更新替换需求拉动、出口维持高增双重拉动下，我们预计重卡全年增长 39%，油气价差拉大强化燃气重卡使用经济性，渗透率达 16%，同比提升 12pct；2）客车：温和修复，轻客需求恢复明显，中大客出口大幅增长，前 11 月客车出口同比大幅增长 44%，中大电动客车出口需求旺盛。行业收入端恢复正增长，货车板块业绩端存在季节性波动，客车板块受益于出口带来盈利能力持续提升。 龙头份额不断提升，“强者恒强”持续演绎。自 2021 年中旬以来行业虽经历下行到温和修复，头部商用车企业通过丰富产品矩阵、提升产品力、增强品牌宣传、优化国内及海外渠道来抵御周期波动，推动行业格局集中度提升。分市场看，1）货车：重卡 2023 年前 11 月 CR5 同比提升 1.1pct，主要由重汽与解放拉动，分别得益于其出口与天然气市场的前瞻布局；轻卡格局相对稳定，福田为 TOP5 唯一份额提升品牌；发动机市场中潍柴龙头地位稳固；2）客车：“一超”特征明显，宇通占据超 30%份额，主要得益于完善产品矩阵及海外持续拓展，出口格局尚未明朗，参与者间份额差距较小。展望未来，行业仍呈头部集中趋势，前瞻布局海外市场的商用车企预计充分受益，份额有望进一步提升。 2024 年展望：修复趋势预计延续，关注出口与天然气结构性机会。考虑到国内宏观经济向好、公路运输持续修复、存量更新替换支撑基础需求，海外市场空间广阔、贡献超额利润、业内企业持续布局，预计 2024 年商用车销量达 458 万辆，同比增长 16%，其中重卡、大客销量增速预计高于行业平均，销售 113 万辆/6.2 万辆，同比增长 21%/27%。重卡、中大客出口需求持续旺盛，预计重卡、大客出口分别 30 万辆/3.6 万辆，同比增长 10%/45%，电动客车出口需求较好，远期成长空间广阔。随着北方供暖季结束，油气价差恢复预期下，天然气重卡性价比凸显，伴随 3 月行业销售旺季到来，销量表现预计亮眼，全年天然气重卡销量有望达 26 万辆，渗透率提升至 23%，同比大幅增长 74%。 投资建投：预计 2024 年商用车行业将迎来国内、出口需求共振，板块景气度有望延续。建议关注：1）重卡：受益于出口景气度维持与天然气加速渗透，份额不断提升、盈利持续修复【中国重汽】【一汽解放】、半挂车龙头【中集车辆】、轻卡龙头【福田汽车】；2）客车：龙头稳固、拥抱新能源出海机遇【宇通客车】；3）重卡产业链：天然气发动机龙头【潍柴动力】、零部件【天润工业】【银轮股份】【隆盛科技】【菱电电控】【中自科技】【富瑞特装】【致远新能】。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业价格竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《汽车：机器人持续迭代，智能驾驶加速落地》2023-12-18 2、《汽车：行业需求持续向好，高阶智驾再加速》2023-12-11 3、《汽车：Cybertruck 交付在即，看好特斯拉产业链》2023-11-28 -32%-16%0%16%2023-012023-052023-082023-12汽车沪深300 2024 年 01 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、内需温和修复与出口高增为 2023 年商用车运行特征 .......................................................................................... 4 二、“强者恒强”为格局演变关键词，龙头份额持续提升 ........................................................................................... 7 三、预计 2024 年商用车...
