1 / 27 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢年报 2023 年 12 月 29 日 供应全面过剩 价格强弱取决于供应弹性 摘 要 2022 年纯镍并未有新增产能，过剩仅体现在二级镍上，这也是 LME 镍风险事件的主要原因。2023 年纯镍初步呈现过剩的迹象，2024 年预计过剩进一步扩大，最终新增的低成本一体化电积镍产能将挤出海外高成本电解镍产能，正如印尼 NPI 挤出国产 NPI 市场份额一样，镍元素实现全面过剩，预计 2024 年全球原生镍过剩 22.1 万吨。中国纯镍转变为自给自足，甚至单月可以转为净出口国。 交易策略： 镍价仍处于空头趋势，还在成本定价的寻底过程。此外，国产电积镍出于连续稳定生产一年的注册交割品牌刚需，对于价格可能不敏感，即使短时击穿成本线到 10 万以下，也较难马上减产。单边保持逢高抛空思路不变，建议旺季预期较强、盘面到达压力位附近抛空。沪镍价格主流运行区间 10-15 万元/吨。 不锈钢闲置产能多，减产重开相对容易，供应弹性较大，对价格/利润更为敏感。行业亏损已有一年时间，中下游库存和利润都压缩至低位，继续向下压价损及龙头钢厂自身利润，低价难以持续。但涨价也面临着套保盘的压力，除非原料成本飙升，否则大概率震荡筑底。主流价格运行区间 13000-16000 元/吨，建议高抛低吸，节奏跟随宏观预期的变化。 风险提示 印尼政策风险、地缘政治风险、宏观经济走势变化等。 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 27 有色金属研发报告 银河有色 第一部分 2023 年行情回顾 一、2023 年镍市场运行情况 2023 年镍以逼仓的姿态开局，但马上被青山高冰镍转电积镍的消息打败，开启了国产电积镍集中投产的元年。整体而言，镍价今年下跌趋势流畅，4-5 月旺季预期以及7-8 月印尼镍矿扰动带来的超跌反弹也较为克制。国内镍产量持续大幅增长，消费却逐步走弱不见好转，过剩向出口转移，全球镍显性库存不断积累，交割货源越来越充裕，2022 年几度逼仓的逻辑全部扭转，二级镍过剩转为原生镍全面过剩，镍价不断向一体化成本逼近，全年跌幅超过 40%。库存下半年出现拐点后，盘面期限结构同时走平。 图1：2023年沪伦两市镍价走势（元/吨，美元/吨） 图2：全球纯镍显性库存（万吨） 图3：沪镍1-3月价差（元/吨） 数据来源：同花顺 iFinD、银河期货 051015202530351/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1202120222023-2000020004000600080001000012000140001/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2202120222023 3 / 27 有色金属研发报告 银河有色 二、2023 年不锈钢市场运行情况 不锈钢价格也在下行通道，跌幅约为镍的一半，全年高点到低点下跌 25%。今年终端需求较为温和，甚至出现反季节性特征，市场旺季预期多次被证伪，信心受到较大打击。部分企业决策失误，下跌过程中逆势囤货，造成严重亏损，流通和加工环节大多在收缩规模，提高周转率，投机需求显著下降。明年价格跌至低位可能还是会有补库出现，毕竟中下游库存普遍偏低，但经历过今年几度预期落空的行情之后，市场心理更偏谨慎，除非价格能走出牛市效应，否则市场拿货心态会相对保守。 图4：2023年不锈钢价格走势（元/吨） 图5：全国不锈钢社会库存（万吨） 图6：不锈钢厂库（万吨） 数据来源：SMM、同花顺 iFinD、银河期货 4060801001201401601/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/120212022202360708090100110120130140150160Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec202120222023 4 / 27 有色金属研发报告 银河有色 值得注意的是今年不锈钢社会库存消化较快，这主要归功于钢厂控制分货的节奏，把库存压力留在了厂库之内。今年全系列厂库同比增加 20%，其中 300 系同比增加了27%。扩产和高库存的压力，让不锈钢现货价格没能给出利润，贴成本运行较长时间。 第二部分 原生镍供应维持高增速 2022 年纯镍并未有新增产能，过剩仅体现在二级镍上，这也是 LME ...
