此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 蹄疾步稳，静待风来 美容护理行业 2024 年度策略 2023 年 12 月 27 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 美容护理 -11.21 -19.08 -32.62 沪深 300 -5.70 -9.65 -13.19 张 曦月 分 析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 美容护理行业 2023 年 12 月月报：11 月化妆品社零同比-3.5%，国货品牌增长动能有所减弱2023-12-21 2 美容护理行业点评：11 月社零同比增长10.1%，消费持续修复 2023-12-19 3 美容护理行业 2023 年 11 月月报：10 月化妆品社零增速再 度放缓， 国产品牌势 能持续向 上2023-11-17 重 点股票 2022A 2023E 2024E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 爱美客 5.84 48.13 8.49 33.10 12.13 23.18 买入 珀莱雅 2.06 53.82 2.97 37.37 3.69 30.03 买入 贝泰妮 2.48 42.44 3.01 35.01 3.60 29.25 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 美 护 行 业 2023年 复 盘 ：1）宏 观 层 面 ，经 济 回 升 向 好基本趋势延续，消 费 持 续 弱 修 复 。从影响消费行为的核心要素来看，消费者信心不足是拖累消费修复的主要原因。2023年前三季度，全国居民人均可支配收入已恢复至疫情前水平，但消费者信心指数距 2019年同期水平还存在一定差距。2）行 业 层 面 ，美 护 板 块 增 长 放 缓 ，估 值 高 位 回 落 。2023年前三季度，美容护理实现营收 633.28 亿元，同比增长 4.14%，增长显著放缓。估值方面，截至 2023 年 12 月 12 日，申万美容护理板块市盈率为 34.55 倍，位于 2016 年以来的历史 8.33%分位，估值高位回落。 行 业 趋 势回 顾 ：1）消费复苏逐步放缓，行业竞争加剧，消费结构 K型分化；2）传统电商流量红利见顶，兴趣电商或为品牌增量必争之地；3）理性消费崛起，国货品牌逆势突围。4）监管趋严，合规化进程加速；5）传统赛道竞争加剧，新赛道快速崛起。 2024年 投 资 展 望 ：1）新 兴 渠 道 崛 起 ，具备敏锐洞察力、强营销力、完备 供 应 链 的 品 牌 有 望 率先抢占流量红利。在经济弱复苏的趋势下，兴趣电商能有效刺激消费需求，或将成为品牌增量的必争之地。后续来看，尽管渠道竞争或将持续加剧，但具备敏锐洞察力、强营销力、完备供应链的品牌或将率先抢占新兴渠道流量红利，提升自身市场份额；2）K型 复 苏 延 续 ，高 性价比国货品牌或将延续前期优势。线上大促流量红利减退，叠加行业竞争加剧，行业增长开始放缓，美护消费或将暂时性承压。在此背景下，消费 K 型复苏大概率延续，再叠加理性消费崛起以及文化自信提升，注重研发，且具备高性价比的国货品牌或将进一步抢占中端市场，扩大自身品牌优势；3）行业严监管趋于常态化 ，持 续 利 好 合 规 厂 商 。长期来看，“渗透率提升、合规化率提升、国产替代率提升”逻辑还在演绎，叠加行业严监管趋于常态化，行业加速出清，具备合法合规资质的医美机构和医美产品龙头有望持续受益；4）看 好 胶 原 蛋 白 、再 生 、减 重 、肉 毒 等 新 赛 道 崛 起 。传统赛道竞争加剧，如透明质酸市场竞争进入白热化阶段，截至 2023 年上半年，该赛道已有超过 50款同质化程度较高的产品获批上市，中低端市场逐渐趋向饱和。而胶原蛋白、再生、减重、肉毒等赛道长坡厚雪，蓝海市场-35%-25%-15%-5%5%15%2022-122023-032023-062023-092023-12美容护理沪深300行业深度 美容护理 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 广阔。 投 资 建 议 ：化 妆 品 部 分 ，长期来看，目前该赛道已经进入格局加速优化阶段，行业竞争加剧叠加流量红利见顶，行业增速或将持续放缓。外资品牌走弱，国货品牌分化加剧，“营销能力”和“研发能力”缺一不...
