此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 静待权益东风起 可转债 2024 年度策略报告 2023 年 12 月 27 日 中 证转债-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 中证转债 -1.99 -4.13 -3.51 上证指数 -4.67 -6.64 -8.11 刘 文蓉 分 析师 执业证书编号:S0530523070001 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1 可转债周报（12.04-12.08）：股市延续调整，转债估值回升 2023-12-11 2 可转债周报（11.27-12.01）：股市磨底震荡，关注中低价转债 2023-12-05 3 可转债周报（11.20-11.24）：转债估值回调，关注平衡型转债 2023-11-27 投资要点 2023 年转债复盘。在内外部环境因素的影响下，2023 年权益市场震荡调整，而主要受正股驱动的转债市场也呈现震荡下行走势，但转债抗跌属性显现，下行幅度远小于权益市场。分结构来看，低价转债全年取得较好表现，低价策略占优；小盘转债在 TMT、中特估等主题板块带动下表现较好；具备防御性的高评级 AAA 级转债全年来看表现相对较好。此外，2023 年首次出现了因正股退市导致转债同步退市的情形，转债信用风险定价更为充分。 2024 年转债市场有望改善，或仍将呈现结构性行情。从转债的四个主要影响因素来看：1）正股。经济基本面有望在政策端持续发力下继续向上修复，美联储降息预期升温等外部环境改善有望抬升 A 股估值。但不可忽视的是，经济转型阵痛等长期问题仍然存在，在收入增长修复偏慢、实体经济杠杆抬升有限、地方化债风险仍存等问题约束下，2024 年经济基本面或仍呈现弱修复态势。2）估值。在正股预期改善、转债供求偏紧平衡、债市流动性较为宽松等影响下，2024 年转债估值水平或仍将维持高位震荡。3）债底。在经济大概率呈现弱修复态势和资金面预计较为宽松的背景下，2024 年利率中枢有望继续下行，为转债提供债底支撑。4）条款。高价转债超预期赎回可能带来估值大幅调整风险，在转债市场波动较大的情况下，需警惕高价转债赎回风险。总的来看，在预计 2024 年正股表现偏强、转债估值维持高位、债底存在一定支撑的展望下，2024 年的转债市场预计有望跟随正股得到改善，但受制于正股向上修复弹性的不确定性较大和转债估值 仍处高位，2024 年转债市场或仍将呈现结构性行情。 转债投资策略来看，建议采取哑铃型策略。在权益市场未形成趋势性向上的行情时，建议转债投资采取哑铃型策略，一是布局绝对价格较低、估值较低的双低转债和高股息、高 YTM 的稳健型转债，同时要关注低价转债基本面变化，警惕弱资质转债的信用风险。二是关注具备一定成长性的偏股型转债，在正股赚钱效应逐渐增强时，建议转债跟随正股于右侧布局。 行业配置来看，建议主要关注以下几条主线：1）弹性较大、具备一定进攻性的板块。建议关注华为产业链、汽车、机器人、电子、医药等板块。2）受益于稳增长政策的顺周期方向，如家居电器等地产链转债标的和银行、券商等金融标的。3）风格较为稳健的高股息品种和高 YTM 标的。 风险提示：政策不及预期风险，正股波动风险，弱资质转债信用风险，地 缘政治风险等。 -30%-10%10%30%22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10上证指数中证转债固定收益策略报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 可转债市场复盘 ....................................................................................................... 4 1.1 2023 年转债呈现震荡下行走势 .......................................................................................................... 4 1.2 低价、小盘、AAA 级转债 2023 年表现较好................................................................................ 9 1.3 转债信用风险定价更为充分............................................................................................................. 10 2 可转债市场展望 .......................................................
