建筑材料 | 证券研究报告 — 行业策略报告 2023 年 12 月 29 日 强于大市 相关研究报告 《建材行业周报（12.18-12.24）》20231225 《建材行业周报（12.11-12.17）》20231218 《建材行业 11 月数据点评》20231218 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 建材行业 2024 年度策略 前路漫漫亦灿灿 2023 年建材板块个股业绩多有修复，但市场走势却持续弱化，我们认为估值下修是板块走弱的核心原因。2024 年重点关注供给收缩以及需求边际改善带来的业绩上修，进而寻求预期改善、估值上行的机会。 支撑评级的要点 多支龙头个股业绩恢复增长，估值已充分消化。多个板块龙头个股业绩已走出低谷，实现恢复性增长，但行业指数仍趋势性下行。2023 年板块的下跌，更多的是在跌估值，而非跌业绩。纵向比较来看，东方雨虹、伟星新材、东鹏控股、北新建材等龙头个股的 PB 和 PE 已经跌至 2018 年以来 10%甚至更低的分位数。 2024 年关注房价与“三大工程”。近年地产链持续下行是建材行业承压的根本原因，但压力中也孕育着机会。近两年房地产新开工已较 2021 年大幅下跌，土地供应面积也有收缩趋势。供给端的大幅收缩的隐患或将在 2024 年逐渐暴露，导致房价有上行可能，从而带动房地产销售与建材需求。另外需关注“三大工程”以及万亿国债的发行，有望一定程度对建材需求带来边际改善。 水泥板块安全边际相对较强。从估值角度考虑，水泥板块当前已基本处于市净率的历史底部。截至 2023 年 12 月 27 日，海螺水泥的市净率（LYR）为 0.64 倍，处于 2010 年以来的 0.44%分位数，其余水泥企业亦基本处于破净水平。分红率角度考虑，水泥企业多有提升分红率，提高股息率的意愿，2022 年海螺水泥、天山股份、塔牌集团、万年青的分红率均在 50%以上。行业底部阶段，水泥行业投资具备较强的安全边际。 消费建材关注业绩修复的持续性。2023 年消费建材板块的业绩修复趋势已现，股价下跌多为估值原因，估值的扭转需要积极因素的不断兑现。在“认房不认贷”、北京上海下调首付比例的情况下，新房及二手房销售或能有所恢复，需求端较2023 年存在好转机会。消费建材供给端经过两年左右的承压出清，2024 年或有望延续收缩。供需均有边际向好的动力，期待业绩修复的持续性。 玻纤板块供需矛盾仍然突出，长期有信心但短期需保持耐心。当前行情下，尽管玻纤市场价格已跌破多数企业成本线、成本支撑较强，需求乏力下企业仍有降价出货动机，价格底尚未稳固。我们分析认为玻纤行业的供给端确定性相对较强，价格变化更依赖于需求。价格筑底和反弹的前提是未来的需求增速要能超过供给增速，且要能逐步消化高企的行业库存，在供需平衡获得修复且库存逐渐降至正常水平后，价格趋势才会出现反转。 投资建议 1.消费建材业绩正处于修复阶段，但估值仍然在不断下行，当前估值处于历史分位数较低水平。2024 年在房地产“三大工程”以及万亿国债的支持下，消费建材需求有望有所提振。推荐低估值行业龙头东方雨虹、伟星新材、东鹏控股、蒙娜丽莎、兔宝宝、箭牌家居等。2.水泥板块 PB 估值已基本处于历史最低水平，关注2024 年需求的边际改善以及供给端的逐渐出清。中长期看，我国城镇化率仍然具备提升空间，水泥行业的总需求或仍然有提升与改善的机会。水泥板块我们推荐行业龙头海螺水泥、天山股份，海外与非水泥业务亮眼的华新水泥，以及 2023年业绩修复显著的塔牌集团。水泥产业链我们推荐垒知集团、苏博特、西部建设。3.玻纤板块当前仍处于行业磨底阶段，库存与潜在新进产能仍然较多，需求恢复后价格的上涨需要面临高库存与新进入产能的挑战，压力仍然较大。玻纤行业龙头仍然具备相对的成本优势，我们建议关注话语权不断增...
