固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 12 月宏观数据怎么看？ 证券研究报告 2024 年 01 月 04 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶 联系人 weiyutao@tfzq.com 马戎 联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：年初市场怎么看？——总量每周论势 2024 年第 1 期-天风总量联席解读（2024-01-04）》 2024-01-03 2 《固定收益：螺纹钢需求走弱，开始累库，土地成交面积表现较好-国内需求周度跟踪 20240103》 2024-01-03 3 《固定收益：PSL 重启，债市改变降息交易？-2023 年 12 月 PSL 点评》 2024-01-03 固收数据预测专题 摘要： 我们预计，12 月宏观数据局部改善，但经济需求的改善仍有赖于政策的进一步发力支撑。 一方面，社融信贷大概率同比多增，地产动能边际修复，拿地规模冲高，销售亦有修复，推动建筑业景气度回升；另一方面，PMI 仍在荣枯线以下，生产、消费继续走弱，CPI、PPI 仍在负区间，反映出内生动能有待进一步修复。 具体来看，我们预计四季度实际 GDP 同比 5.3%，12 月工增同比 6.9%，12月固定资产投资累计同比约 3.0%，12 月社会消费品零售总额同比约 7.6%，12 月 CPI 同比-0.2%，PPI 同比-2.8%。 我们预计 12 月出口金额同比 0.29%，进口金额同比 0.25%。 我们预计 12 月新增信贷 1.7 万亿，新增社融 2.4 万亿，M2 同比 10.2%。 关键在于总需求，而变化在于政策信号。12 月 PSL 新增 3500 亿元，市场需要考虑预期差，以及后续是否相应调高 1 月甚至 1 季度信贷预期。 预期层面，在于进一步政策组合。后续关键在于 PSL 持续投放情况、央行信贷引导和其他政策行为的观察，特别是进一步的财政、地产和结构工具的配合运用，决定了在 1 月降息预期的背景下，市场是否需要对比参考2022 年 1 月-2 月和 2022 年 8 月到 10 月的情况。 经济需求偏弱，则对于 1 月债市，PSL 是渐变因素，重心还是在于降息甚至降准，我们预计降息落地以前，利率仍有下行空间。PSL 若有影响，可能在于降息落地之后。（对比借鉴 2022 年 1 月）。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 实体经济数据 ................................................................................................................................ 4 1.1. 预计四季度实际 GDP 同比 5.3%，12 月工业增加值同比 6.9% ........................................ 4 1.2. 预计 12 月固定资产投资累计同比约 3.0%.............................................................................. 5 1.3. 预计 12 月社会消费品零售总额同比 7.6%.............................................................................. 8 1.4. 预计 12 月 CPI 同比-0.2%，12 月 PPI 同比-2.8%.................................................................. 9 2. 进出口数据 ................................................................................................................................... 10 2.1. 预计 12 月出口同比 0.29% ......................................................................................................... 10 2.2. 预计 12 月进口同比 0.25% ......................................................................................................... 12 3. 货币信贷数据 .............................................................................................................................. 13 3.1. 预计 12 月新增信贷 1.7 万亿元 ...............
