· · 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 股指·年度报告 先立后破，守得云开 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 从业资格号：F3074875 投资咨询号：Z0017779 经济和企业盈利方面。由于防疫政策的调整和财政政策的前置发力，2023年一季度经济恢复速度较快，但在随后的三个季度里经济复苏后劲稍显不足，各项宏观指标回落。中采制造业 PMI 在 2023 年前三个月恢复至荣枯线上，随后基本徘徊在 50%以下。地产投资继续成为经济的主要拖累，2023 年房地产投资累计同比增速逐月下滑，10 月下滑至-9.3%。消费端并未“挑起大梁”，低基数优势下，下半年社会消费品零售总额同比增速维持在 8%以下。经济压制下，A 股企业盈利表现不佳，分子端对股指走势带来一定的负反馈。2023 年前三季度，沪深 300 和上证 50 指数的经营业绩下行幅度相对较小，净利润同比分别为 2.46%、-2.55%；中证 500 和中证 1000 经营业绩下行幅度明显增大，净利润同比分别为-9.39%、-22.53%。 政策方面。总量政策基调较为保守，更加强调底线思维，即在内外部形势和风险较为复杂严峻的情况下，稳预期、稳增长、化解市场风险的定位更高。根据中央经济工作会议的最新部署，2024 年宏观调控力度将保有延续性，中央层面有望进一步适度加杠杆，以改善政府债务结构、稳定经济预期。化解风险方面，地产行业、中小金融机构将加快并购重组的步伐，以助力金融行业风险出清；房企融资渠道的进一步疏导也值得期待。 海外方面。随着美国 CPI 数据的逐步回落至 3.2%，美联储加息接近尾声。但是，当前美国劳动力市场仍然稳健，通胀水平保有韧性，2024 年美联储何时降息、降息幅度仍存在较大不确定性。海外利率水平居高未下，中美利差的明显分化，将减小国内风险资产对外资的吸引力。同时，历史上美国在初次降息的过程中，大多伴随着美国经济的“硬着陆”与全球金融体系的大幅波动，2024 年美国经济能否成功“软着陆”仍值得关注。 股指估值和价格水平。经历了三年的调整，目前上证 50 已回调至近 7 年以来的最低点，沪深 300 风险溢价率已达历史以来 93%的分位点，大盘蓝筹指数的调整时间和力度已较为充分，预计进一步向下空间十分有限，中长期持有多单的胜率明显提高。至于股指的筑底时间和空间，可能取决于金融业的风险释缓情况，后续随着地方债务置换、房企融资、并购重组等市场风险逐步出清，相关大金融板块有望带领大盘实现价格修复。 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 2023 年 12 月 28 日 · · 宏观金融年度报告 一、2023年行情回顾 1.宽基指数悉数下跌 2023 年，除了在 3 月短暂地反弹了一段时间，股指其余时间连续下行。截至 12 月 19 日，宽基指数上证指数（-5.1%）、中证 1000（-6.7%）、中证 500（-8.3%）、深证综指（-8.5%）、中小综指（-10.1%）、科创 50（-11.9%）、沪深 300（-13.9%）、上证 50（-14.3%）、创业板指（-22.1%）悉数下跌。小盘、题材股风格占据优势，大盘蓝筹风格表现较弱，四个期指品种中，中证 500 与中证 1000 相对沪深 300 和上证 50 抗跌。 2.板块中AI+“一枝独秀”，其余板块普跌 板块方面，AI+题材 “一枝独秀”。截至 12 月 20 日收盘，申万一级行业指数中，仅传媒（23.0%）、通信（17.6%）、计算机（3.2%）、煤炭（3.0%）、电子（2.1%）板块上涨，其余板块悉数下跌，跌幅从小到大依次为：汽车（-0.2%）、石油石化（-0.5%）、家用电器（-1.1%）、纺织服饰（-1.8%）、机械设备（-2.3%）、公用事业（-3.8%）、非银金融（-4.3%）、建筑装饰（-8.8%）、轻工制造（-9.1%）、环保（-9.2%）、医药生物（-9.5%）、银行（-10.6%）、钢铁（-11.0%）、综合（-13.0%）、国防军工（-14.1%）、农林牧渔（-14.8%）、交通运输（-15.5%）、有色金属（-16.3%）、食品饮料（-18.2%）、基础化工（-18.8%）、社会服务（-21.6%）、建筑材料（-25.3%）、房地产（-26.8%）、商贸零售（-30.8%）、电力设备（-33.4%）、美容护理（-34.3%）。 图表 1：指数涨跌幅对比 数据来源：...
