1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略点评报告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 红利策略可持续性探讨 \行业名 投资要点： 开年以来，红利策略表现较好，中证红利全收益和红利低波全收益指数的涨幅分别为2.2%和2.3%。在前期专题报告《高股息策略探讨》中，我们分析了红利策略的基本逻辑框架与相关热点问题，本文在前述方法论的基础上，就后市红利行情的可持续性进行探讨。 ➢ 红利策略为什么有效 长期来看，无论是在美股还是A股，红利策略都是有效的，体现为股息率较高的组合表现优于股息率较低的组合。我们认为，红利策略有效主要有三点原因：1）低估值因子在A股市场上长期有效；2）企业高分红行为的背后是充沛稳定的现金流；3）企业高分红行为可持续性强，线性外推有效性高。 ➢ 红利策略可持续性探讨 我们认为，当前红利策略仍具有配置价值，多重利好因素下红利策略有望持续跑赢大盘，利好因素主要有三点：无风险利率有望创历史新低、当前红利策略相对估值仍在低位和红利策略仍未得到充分配置。 1）2021年以来我国长端利率持续下行，截止2024年1月3日十年期国债到期收益率约为2.55%。我们认为，近期货币政策易松难紧，未来我国长端利率或仍将下行，不排除创历史新低的可能，对红利策略形成利好支撑。 2）当前红利策略相对于全A的估值水平仍处于历史低位，具有一定的估值性价比。截至2024年1月3日，中证红利指数市盈率相对万得全A指数市盈率的比值为0.36，处于2010年至今的24%历史分位数水平，位于历史中枢值0.48以下；市净率方面，中证红利相对万得全A指数的比值为0.45，处于2010年至今的22%历史分位数水平，同样低于0.61的历史中枢值。 3）我们观察到，从近两年的收益表现来看，当前以养老FOF为代表的部分风险偏好较低的资管产品，对红利策略的配置仍然不足。但红利策略（相对）低波动低回撤的风险收益特征，天然适合此类产品作为在权益策略端的选择。除低波动低回撤的优势外，红利策略相对于大盘指数的胜率也较高，特别是当持有周期较长时，这一特点与养老FOF以长期稳健增值为目的、鼓励投资人长期持有的产品属性也十分契合。 风险提示： 历史经验不代表未来、行业基本面存在波动等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略点评报告 2024 年 1 月 4 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱：szh30173@hfzq.com.cn 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《高股息策略探讨》——2023.08.03 2、《主动管理思路下的红利策略优化》——2023.09.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 正文目录 1 红利策略为什么有效 ................................................ 1 2 红利策略的可持续性探讨 ............................................ 5 2.1 无风险利率有望创历史新低 .......................................... 6 2.2 红利策略相对估值仍在低位 .......................................... 8 2.3 红利策略仍未得到充分配置 .......................................... 9 3 风险提示 ......................................................... 11 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 策略点评报告 图表目录 图表 1：美股按股息率进行分组的年化收益率(%) ........................................................... 1 图表 2：A 股按股息率进行分组的年化收益率(%) ........................................................... 1 图表 3：低市盈率指数相对于高市盈率指数的...
