恒力期货研究院|年度策略报告 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 PTA 青衿之志 履践致远 投资咨询业务资格： 证监许可[2012]338 号 恒力期货研究院 2023.12.25 投资要点： ⚫ 宏观方面，预计 2024 年出口保持韧性，有机构预估出口增速上修至 3.0%附近。在此基础上，聚酯出口将维持高速增长，终端纺织服装的出口有望跟随大环境修复。 ⚫ 产能投放方面，上下游继续同步增长，PX 产能增速最慢为6.9%（裕龙岛存在极大不确定性），PTA 和聚酯增速接近，分别为 8.6%和 8.7%。2024 年产能增速从大到小依次为聚酯＞PTA＞PX，PTA 行业继续整合，估值体系进一步夯实。 ⚫ 产业链利润方面，由于上下游产能仍在扩能，总利润整体仍将维持低位。根据产能边际变化，利润仍将集中在上游，中下游利润将被挤压。 ⚫ 结论：上游芳烃（PX）格局较好，盘面加工费存在阶段性交易机会；聚酯出口及终端消费有修复预期。关注产业链边际产能的变化与产业利润转移之间的博弈。 ⚫ 风险因素：能源端价格波动、进出口政策扰动、投产不及预期等。 研究员 周云 从业资格证号：F03089066 投资咨询证号：Z0016657 邮箱：zhouyun@hengliqihuo.com 相关研究报告 PTA2023 年四季报：高处不胜寒 2023.9 专题：PTA 估值洼地显现，“金九银十”需求旺季值得期待 2023.8 PTA2023 年半年报：底部夯实 静待东风 2023.7 PTA2023 年二季报：王者归来 2023.4 专题：PTA 有望突破前高 恒力期货研究院|年度策略报告 www.hengliqihuo.com 市场有风险，投资需谨慎 2 正文目录 1. 2023 年 PTA 行情回顾 .....................................................................4 2. PTA 基本面分析 ..........................................................................5 2.1. PTA 上下游产能情况 ...................................................................... 5 2.1.1. PX 产能投放高峰已过 ................................................................... 5 2.1.2. PTA 产能继续释放 ...................................................................... 6 2.1.3. 聚酯产能情况 ......................................................................... 7 2.1.4. 小结 ................................................................................. 9 2.2. PTA 上下游利润情况 ..................................................................... 11 2.2.1. 石脑油及 PX 裂解价差 ................................................................. 12 2.2.2. PTA 加工费低位维持 ................................................................... 14 2.2.3. 聚酯利润 ............................................................................ 16 2.2.4. 小结 ................................................................................ 18 2.3. 聚酯出口及终端需求 .................................................................... 18 2.3.1. 聚酯出口维持高速增长 ................................................................ 18 2.3.2. 纺织服装终端需求 .................................................................... 21 3. 总结与展望 ............................................................................. 25 图表目录 图 1 2023 年 PTA 与 Brent 原油（右轴）走势（单位：元/吨 美元/桶） .............................. 4 图 2 国内 PX 产能情况（单位：万吨 %） ......................
