能源化工 之 烧碱 敬请参阅最后一页之特别声明 1 烧碱供应过剩 需求预期偏弱 冯献中 F3082965 Z0017646 ⚫ 行情展望 2024 年烧碱价格大概率低位震荡，预计全年指数运行区间[2200，2800]元/吨。 ⚫ 主要逻辑 1. 电解铝产能接近政策红线，氧化铝有较大规模增产但铝土矿紧缺问题依旧，受氧化铝影响烧碱整体价格偏低。 2. 2024 年烧碱预计仍有相当规模的新增产能，供给过剩格局加剧。 3. 海外能源危机缓和，国内烧碱价格优势有限，出口增速较为平稳。 ⚫ 策略推荐 烧碱接近成本线可尝试做多，关注烧碱与氧化铝价差机会。 ⚫ 风险提示 1. 烧碱投产不及预期。 2. 氧化铝产量受限降低对烧碱需求。 3. 国外突发事件影响能源价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 2 敬请参阅最后一页之特别声明 一、2023 年行情回顾 2023 年 9 月 15 日，烧碱期货合约于郑州商品交易所上市交易，挂牌基准价为 2950 元/吨。烧碱期货上市一周后，烧碱 2405 合约价格一度高达 3148 元/吨，随后震荡下跌，一个月后跌至低点 2504 元/吨，此后低位震荡。截止 11 月 23 日，烧碱 2405 合约结算价 2598 元/吨，自上市起下跌 12%。目前，烧碱期货主力合约持仓量从高点的 11.3 万手降至 11 月下旬的 4.8 万手。 现货市场方面，液碱和片碱总体涨跌趋势相近，相较于 22 年达到历史高位的旺盛景象，23 年烧碱市场明显黯淡了许多。年初至 3 月中下旬，随着欧洲能源危机的逐渐缓和，出口对烧碱价格的支持转弱，加之液氯价格逐渐由负转正，烧碱价格大幅下跌，山东 32%液碱折百价降低近 800 元/吨。虽然 4 月春季检修带动了一波小涨势，下游需求疲软的格局又使得烧碱价格开始回落，主要原因是下游氧化铝企业对于高价烧碱的接受度不高。8 月初，山东 32%液碱均价跌至 710 元/吨，折百价 2218.8 元/吨。随着氧化铝企业开工率上升、氯碱企业装置频发故障、集中安排检修计划，特别是新疆、内蒙古地区片碱企业检修计划占当地总产能 40%，供给紧张与需求回暖并存使得烧碱价格一路走高。到 10 月中旬，内蒙古 99%片碱价格最高达 3725 元/吨，山东 32%液碱均价达 982.5 元/吨，折百价 3070.3元/吨。之后云南迎来了枯水期，云南电解铝企业减产启幕，氧化铝企业采货积极性降低，烧碱价格出现跳水后低位震荡。 图 1：烧碱指数年内走势 资料来源：文华财经，中财期货投资咨询总部 能源化工 之 烧碱 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图 2：主流地区 32%液碱价格（元/吨） 图 3：山东市场基差（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、烧碱由紧平衡转向供应过剩 2.1 供应过剩情况延续 2023 年烧碱新增产能 331 万吨，投产时间主要在上半年。国家统计局数据显示，截止 2023 年 10 月，烧碱产量 3377.9 万吨，同比上涨 2.2%。烧碱开工率稳定且处于高位，平均开工率约 85%。2024 年预计新增产能309 万吨，陕西、山东新增较多，其中陕西金泰 60 万吨产能原计划 23 年9 月投产，由于各种原因一直推迟，预计 24 年正式开车。市场从前几年的紧平衡逐步转向供应过剩，且下游需求疲软。24 年随着新增产能逐渐释放，供应过剩情况难得到缓解，烧碱价格或在低位徘徊。 图 4：氯碱企业开工率（%） 图 5：氯碱企业利润（元/吨） 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 4 敬请参阅最后一页之特别声明 表 1：2024 年烧碱投产情况 地区 企业 产能（万吨） 预计投产时间 山东 民祥化工 15 2024 年 山东 日科化学 20 2024 年 Q2 山东 氢力新材料 15 2024 年 福建 东南电化 30 2024 年 Q4 陕西 陕西金泰 60 2024 年 Q1 陕西 陕西北元 40 2024 年 天津 渤化发展 30 2024 年 重庆 映天辉 20 2024 年 Q3 山西 华洋新材料 15 2024 年 宁夏 华御化工 29 2024 年 安徽 八一化工 15 2024 年 青岛 海晶 20 2024 年 总计 309 资料来源：公开资料整理，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 2.2 烧碱出口有所...
