全球商品研究·黄金 宏观扰动及降息预期落差，金价高位承压 ——2024 年黄金年报 兴证期货.研究咨询部 2023 年 12 月 29 日 星期五 内容提要 回顾 2023 年，黄金在欧美经济衰退及美联储降息预期的刺激下创历史新高，受人民币汇率贬值的影响，国内金价涨幅大于国际金价，国内外金价剪刀差走阔。存量货币方面，近两年欧美国家加息紧货币，存量 M2 略有下滑，对金价产生压制，但受到降息预期的影响，美元指数回落，金价震荡上涨。在宏观经济与利率方面，美国通胀下行但伴有黏性；工资水平接连创新高，但是增速下降，引起市场对于工资拐点的担忧；失业率偏低与通胀黏性迫使美联储需要继续兼顾通胀调整目标。整体来看美国经济处于“现实坚挺”与“预期走弱”的博弈拉锯中。 展望 2024 年，美联储加息告一段落，降息预期的摆动影响金价走势，美联储下修了 2024 年的 GDP增速预期、通胀预期以及利率预期。但金价上行不一定顺畅，上方依旧阻力重重：一方面，降息预期早已提前交易，金价涨幅提前透支；另一方面，降息预期刺激股市走好，债市回升，黄金配置的比较优势弱化。此外，美国宏观经济仍然存在韧性以及通胀强粘性的风险，对美联储货币政策观点与降息路劲存在干扰，需要提防预期过高致使预期落差对于金价的压制。预计 2024 年预期落差或将致使金价重心震荡下移。 金融研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 年度报告 年度报告 报告目录 1. 黄金行情回顾 .................................................................................................................................... 3 2. 黄金供需结构 .................................................................................................................................... 3 3. 存量货币支撑金价 ............................................................................................................................ 5 4. 宏观预期及利率预期博弈 ................................................................................................................ 7 5. 情绪面与事件驱动 .......................................................................................................................... 12 6. 总结与展望 ...................................................................................................................................... 14 图表目录 图表 1：主要黄金标的涨跌幅（%） .................................................................................................. 4 图表 2：主要国家金矿产量（吨） ...................................................................................................... 4 图表 3：主要国家金矿已探储量（吨） .............................................................................................. 4 图表 4：全球黄金需求（吨） .............................................................................................................. 5 图表 5：主要国家黄金储备（吨） ...................................................................................................... 5 图表 6：美国 M2 与国际金价 .............................................................................................................. 6 图表 7：欧元区 M2 与国际金价 .......................................................................................................... 6 图表 8：英国 M2 与国际金价 ..........................................................................................
