策略研究 | 证券研究报告 — 年度报告 2023 年 12 月 31 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 (8610)66229064 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 2024 年度策略报告 结构新生，主导演进 国内经济动能转换期，新兴主导产业趋势将逐渐确立，2024 年配置“内升外落”， 关注软硬科技。 ◼ 过渡期的必然性与复杂性。当前国内正处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期。高质量发展诉求下，传统产业逐步退场，新兴产业初见端倪。结合国内及海外先发国家历史经验，主导产业转换的过程中，不可避免地会面临经济增速的波动以及市场预期的反复筑底，而转型阵痛期结束后，市场将会走出新主导产业引领下的结构牛。我们认为，本轮内外环境的复杂性以及吐故纳新的波动进程使得市场预期或仍出现阶段性反复。站在当下，政策逆周期防风险，总量波动性降低，明年国内需求大概率呈现“弱复苏”。过渡期的复杂性使得库存周期磨底时间被拉长。参考海外发达国家经验，日美在产业结构转型的过程中，过渡期阶段资本市场也都经历了不同级别的波动，波动过后主导产业的趋势得以确立。 ◼ 第二库存周期开启，A 股迎来高质量发展新格局。2024 年，全球资本开支周期有望继续上行，国内率先进入第二库存周期主动补库阶段。金融周期方面，美联储紧缩已至尾声，明年大概率开启降息通道；国内或将呈现“稳货币宽财政”的政策组合。2024 年 A 股盈利有望迎来触底回暖。从当前 ERP 位置来看，A 股下行风险较低，对于估值提振有着较强支撑作用。资金层面，2024 年北上资金的拖累有望好转；A 股在原有赔率优势的基础上有望逐步走出底部，迎来高质量发展新格局。风格上，哑铃策略下或迎来均衡化，中小盘成长有望成为 2024 年市场风格主线，建议关注盈利高增的主导产业。 ◼ 配置“内升外落”，重点关注软硬科技。自上而下视角来看，2024 年国内第二库存周期的上行与海外经济弱势、利率下行是自上而下最值得关注的两大趋势。从宏观经济背景上，2023-2024 年与 2012-2013 年的相似度或更高，或将一定程度复刻 2012-2013 年的 TMT+中游制造行情。大类行业比较来看，产业趋势向好、受益于流动性宽松的软、硬科技，受益于 CPI 修复、海外美债利率下行的必选消费特别是核心资产相对占优。行业配置上，2024 年我们认为：新赛道（TMT 与高端制造）>核心资产（医药）>老赛道（新能源、国防军工）>金融周期。 ◼ 2024 年次年 g 与复合 g 行业推荐：次年 g 行业配置角度，建议关注三大筛选方向：1）静态视角，建议关注困境反转的电子，景气延续的机械、军工等高端先进制造方向。2）动态视角，关注年内盈利具备潜在跃迁可能的汽车（新能源汽车、智能驾驶）、TMT（AIGC 产业链、鸿蒙产业链）行业。3）潜在视角，关注医药、电新的年内阶段性机会。复合 g行业配置角度，关注中游先进制造等高质量行业与 TMT 科技大时代。 ◼ 智能驾驶有望在 2024 迎来奇点时刻，“AI+应用”多赛道有望在 2024 年开启商业化落地。汽车智能化进入政策与技术双催化期，国内智能驾驶标准体系和管理政策逐步细化落实，国内智能驾驶功能普及有望上台阶。随着技术逐渐成熟、产品价格下降，以及用户对智能化体验的不断追求，2024 年有望迎来大规模量产的奇点时刻。2024 年 AI 应用发展有两个重要趋势：1）AI 从技术工具转向实际用例和价值；2）AI 应用程序越来越多地采用多模态性，软件端伴随大模型和产品开发“AI+应用”各赛道已纷纷开启产品商业化落地...
