全球商品研究·对二甲苯 供需阶段性错配，PX 价格前高后低 ——2024 年 PX 年报 2023 年 12 月 22 日 星期五 内容提要 2023年全年来看，PX价格呈现“M”型走势，主要跟随成本原油价格波动为主，振幅较2022年相对减弱。尽管供需矛盾与宏观阶段性扰动使得部分时间PX与油价走势有所分化，但全年走势基本趋于一致，仍维持较高相关性。截至2023年12月22日，PX CFR中国价格为1016.5美元/吨，期货合约主力收盘价为8492元/吨。纵观全年行情，原油价格大幅走强、芳烃调油逻辑、自身供需矛盾等因素对于PX行情的影响较为明显。 展望 2024 年，随着国内相应的经济政策稳步发力，我们对于 2024 年宏观仍保持中性偏乐观预期，终端消费在此基础上仍具备较为可观的增长空间，但是需要警惕海外的经济波动风险，如地缘政治冲突、美联储加息的变化等。基本面来看，成本端原油波动决定油品化工的成本中枢，我们认为 2024 年原油价格走势需重点关注 OPEC+产量的政策变化及减产落地的实际情况，美国原油产量大概率会见顶，同时在全球新增产量相对有限的背景下，油价下行空间有限，整体对于 PX 价格存在一定支撑。从 PX 自身供需来看，2024 年处于投产空窗期，PX 新增装置仅有一套裕龙石化 300 万吨装置投产计划于下半年投产，但项目能否顺利投产释放仍存在一定不确定性，整体国内PX产能仍难以匹配下游的需求，需通过进口予以补充，新增投产的 PTA 装置或使得进口依存 兴证期货.研究咨询部 能源化工研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 王其强 从业资格编号：F03087180 投资咨询编号：Z0016577 吴森宇 从业资格编号：F03121615 俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人：吴森宇 邮箱： wusy@xzfutures.com 年度报告 度有一定回升，且由于投产集中在上半年，预计 2024 年进口量表现会呈现出前高后低的增长趋势。需求端，PTA 产能仍处于持续扩张的格局，PTA 大概率投放的新增产能约 450万吨，产能增速有所放缓至 5.5%，PX 阶段性缺口仍在，关注PTA的部分产能出清情况以及低加工费下的计划外检修扰动。聚酯方面，延续高投产、高产量的竞争格局，需求表现值得期待。芳烃调油方面，我们预计 2024 年芳烃调油的影响仍在，但预期逐步弱化。一方面美国提前备货，使得今年芳烃调油带来的价格上涨对比 2022 年相对提前，但整体波动趋于缓和；另一方面美国炼油厂多套装置逐步回归，其汽油调和组分的进口量或有下降。随着全球能源化工品物流重构完成，市场上的供需矛盾逐渐减缓，汽油裂解价差的高点也逐年呈现下降趋势，调油逻辑有弱化预期。总体而言，我们预计在调油逻辑弱化的背景下，PX 价格波动区间会更加收窄，但供需仍存在阶段性错配问题，价格全年表现或前高后低。 风险提示：宏观、地缘等因素不确定因素扰动；原油变化改变价格中枢；下游 PTA&聚酯装置投放进程；调油需求超预期表现。年度报告 报告目录 一、PX 行情回顾与展望 ............................................................................................................... 5 (一)2023 年：油价支撑，供需双增，PX 价格走势呈现“M”型 ........................................ 5 (二)2024 年：供需错配下，预计 PX 价格前高后低 .......................................................... 6 二、基本面逻辑 ............................................................................................................................. 8 (一)成本端：油价下行空间有限，成本支撑仍存 .............................................................. 8 (二)供应端：投产空窗期，供应延续偏紧格局 .................................................................. 9 (三)调油变化：芳烃调油影响仍在，但预期逐步弱化......................................................11 (四)需求端：PTA 新增产能继续投放，需求表现值得期待 ............................................ 14 (五)...
