证券研究报告 宏观经济点评 2023 年 12 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 月财政数据解读：收支持续改善，财政继续发力 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 财政收入持续提升。1 至 11 月一般公共预算收入同比增长 7.9%。剔除基数因素后，一般公共预算收入两年复合增速为 2.29%，较前值持续回升。一般公共预算收入完成进度为 92.1%，低于近五年（除 2022 年）同期值。一般公共预算收入增速回升的主要原因在于经济持续修复。 税收收入细分项印证基本面继续修复。1 至 11 月税收收入两年复合增速为1.19%，增速较前值扩大。国内增值税两年复合增速为 4.34%，较前值有所提升；企业所得税累计同比增速为-6%，连续落入负增区间，印证生产端修复较慢；国内消费税两年复合增速为 6.4%，指向消费继续修复；个人所得税两年复合增速为 3.7%，增幅略微收窄。土地增值税与契税复合增速虽降幅收窄，但持续落入负增区间，指向土地拍卖和房地产市场持续不景气；出口退税和关税增速为负，与出口低迷相印证。 地方支出增速加快，基建类支出增幅较大。1 至 11 月一般公共预算支出同比增速为 4.9%，增幅有所提高。一般公共预算支出完成进度为 86.7%，略高于近三年同期值。一般公共预算赤字使用率为 66.3%，五年维度看表现中性。地方支出增幅扩大 0.6pct，达到 4.8%。民生类和基建类支出均有所增长，基建类支出增幅扩大更大，说明财政政策持续积极发力。 土地出让金收入持续为负，政府性基金收支负增，专项债完成进度较快。1至 11 月土地出让金收入累计同比增速为-17.9%，降幅收窄，但连续落入负增区间，印证房地产处于低迷期，拖累政府性基金收支，分别录得-13.8%和-13.3%。11 月地方政府新增专项债完成进度为 106%，完成进度较快。 中央经济工作会议释放财政积极发力信号。12 月召开的中央经济工作会议明确提出积极的财政政策要适度加力、提质增效。人大常委会批准调整四季度中央预算，增发国债 1 万亿元，预期会继续拉动地方财政支出进度。同时，货币政策继续保持宽松。预期积极的财政政策与宽松的货币政策基调短期内不会改变。 风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。 相关报告 11 月金融数据点评：财政继续发力，货币政策或将配合加码 2023.12.18 11 月美国非农点评：罢工潮退，就业暂时走强 2023.12.15 出口增速如期回正，但外需恢复不及预期—11 月进出口数据解读 2023.12.12 宏观经济点评｜2023 年 12 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 财政收入增速延续修复，税收收入持续改善 ................................................................. 4 2. 地方支出增速加快，基建类支出增幅较大 ..................................................................... 7 3. 政府性基金：收入与支出增速持续为负 ...................................................................... 11 4. 后续影响因素：中央经济工作会议确定财政发力基调 ................................................. 12 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 13 宏观经济点评｜2023 年 12 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 国家一般公共预算收入累计同比增速（%） ........................................................... 4 图 2 国家一般公共预算收入当月值（亿元） .................................................................. 4 图 3 一般公共预算收入完成进度（%） .......................................................................... 4 图 4 税收收入累计同比增速（%） ................................................................................. ...
