请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportIo] 2024 年 01 月 11 日 证 券研究报告•宏观专题报告 宏观专题 周期之下的波动与回归 ——从财政政策的角度 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary] 疫情后的全球财政背离。2020年至今，全球财政扩张的节奏不同，其中 2021年为差异最大的一年，此后延续分化。2020 年，全球赤字明显上升，发达经济体主要由于财政支出的增长和财政收入的下降双重影响，而新兴市场的赤字上升主要原因在于财政收入的下降。美国在发达经济体中财政发力更加积极，而中国财政发力相对稳健。2021年和 2022年，发达经济体和新兴市场经济体的财政赤字有所下降，但各收入国家的财政赤字仍高于疫情前的水平。中国方面，疫情后财政延续积极基调，但每年侧重方面不同，2021年开始有所转向，2022 年留抵退税和疫情影响下财政收支表现较弱。 拉长时间看经济与财政周期。中国方面，1998年之后，财政政策定调延续“积极”或“稳健”，但在不同的经济背景下，财政政策的侧重并不相同。1998年后，我国经历了 6轮完整的短周期，财政政策也大约经过了六次政策调整，整体来看我国财政政策并不是简单的量入为出，赤字率更能体现财政政策的逆周期调节作用，且财政政策既注重需求侧管理也注重供给侧管理。美国上世纪60 年代之后，财政预算赤字占 GDP 的比重大多在衰退期间或者衰退后不久增加较多，从赤字占 GDP 的比重也能看出一定的周期变化特点。联邦政府支出波动高于州和地方政府，财政支出占 GDP 的比重高于中国，但州和地方政府投资的波动往往更大。美国的财政政策同样是运用税收和政府支出来调节，在居民端工具使用更多，侧重于促消费，但长期也有三方面问题。 财政政策之未来时。2024 年，中国财政政策将延续积极态势，预算赤字率有望继续突破 3%，且后续转移支付管理的规范性、有效性和透明度有望进一步提高。美国 2024年的财政政策或中规中矩，2024年整体支出总量上仍将较大，但增速减慢，收入端或有所修复，赤字规模或有所减少，整体财政政策对于经济的拉动效果或有所减弱，财政政策的高光时刻已逐渐过去。 风险提示：地缘政治风险超预期，全球经济增长低于预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 又是一轮“虚幻的黎明”？——关于日本疫后物价上行持续性的探究 (2024-01-04) 2. 云涌之时，风起之势——2024 年宏观经济与政策展望 (2023-11-26) 3. 新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究 (2023-11-05) 4. 风已起，全球基建轮动 (2023-10-25) 5. 从消费信贷看美国家庭资产负债表 (2023-09-30) 6. 涵煦徐行，蓄势而动——周期叠加下的转型节点与政策布局 (2023-09-01) 周 期之下的波动与回归——从财政政策的角度 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 疫情后的全球财政政策............................................................................................................................................................................... 1 2 拉长时间看经济与财政周期...................................................................................................................................................................... 3 2.1 中国积极财政政策背后的需求和供给拉动.................................................................................................................................... 3 2.2 美国财政政策的周期性与长期问题 ................................................................................................................................................. 6 3 财政政策之未来时 ............................................................
