基础设施投融资行业特别评论 1 2023 年 12 月 目录 摘要 1 一、四川省城投企业 2023 年三季报总体财务状况分析 2 二、成都市区县城投企业偿债能力分析 5 三、非成都各地市城投企业偿债能力分析 8 四、结论 10 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 袁野 yyuan@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 流动性压力略缓，区域分化推升弱资质企业债务风险 ——四川省发债城投企业 2023 年三季度财报观察 摘要 ⚫ 整体来看，2023 年前三季度，得益于基建设施代建、片区开发及保障房建设等业务的持续投入和不断获取的外部支持，四川省城投企业资产和权益规模持续增长；营收规模总体稳定增长但利润增速放缓，来自政府的补助性收入规模有所回升，获现能力有所增强；杠杆水平升高，资本结构有待持续优化；非标占比增幅收窄，直融需求相对稳定；融资成本有所回落，流动性压力虽略有缓释，但货币资金对短债的覆盖能力总体依然薄弱。 ⚫ 成都市一圈层城投企业信用等级以 AA+为主，融资环境总体宽裕，虽然财务杠杆水平较高，但短期偿债压力相对可控；二圈层与一圈层融资成本差距进一步缩小，对非标融资需求整体增长，融资结构有待改善；三圈层城投企业信用等级以 AA 为主，区域内城投企业经营实力整体偏弱，资产质量一般、流动性表现不佳，部分企业偿债压力很大，三圈层可获资源价值和对应的外部支持能力相对一二圈层更为薄弱。 ⚫ 四川非成都地市城投企业以 AA 为主，分布较平均，AA+城投企业均为各地市级主平台。随着部分区域融资环境的改善及城投企业对融资结构的主动转变，德阳、乐山、泸州、绵阳等地对非标融资的依赖度有所下降。但值得注意的是，绵阳、宜宾、广元等区域城投企业杠杆水平相对较高；巴中、遂宁、资阳等区域城投企业短期偿债能力相对较弱。 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 3 以及资阳市、达州市、德阳市、攀枝花市的部分城投企业资本公积增幅超过 50%，体现出当地政府（股东方）在项目资金匹配、资产及股权划入方面对区域城投企业支持力度较大；同期，部分区域城投企业资本公积出现下降情况，其中成都市青羊区、郫都区、新都区、彭州市、金堂县以及攀枝花市主要为城投企业的子公司股权划出或对子公司持股减少；金牛区为土地资产注销；德阳市为资本公积转增实收资本；绵阳市为资本公积冲抵项目应收款项。 图 1：近年四川省城投企业总资产和流动资产占比 图 2：近年四川省城投企业主要资产要素构成 数据来源：Choice，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 图 3：近年四川省城投企业应收类款项占比 图 4：近年四川省城投企业实收资本与资本公积情况 数据来源：Choice，中诚信国际整理 数据来源：Choice，中诚信国际整理 营收方面，近三年一期四川省城投企业营业总收入呈稳定增长趋势，但 2022 年净利润增速放缓。具体来看，成都市武侯区、成华区以及资阳市、眉山市、达州市、遂宁市部分城投企业营收增长率较高1主要系合并范围的扩大，使得主营业务板块增多或既有业务板块收入增长；成都市新都区、青白江区和彭州市部分城投企业营收增长率较高主要系代建类业务结算周期性致使当期集中确认收入规模较大；四川省级、成都市简阳市及德阳市部分城投企业营收增长率较高主要系贸易业务收入的推升。此外，在营收大幅下降2的城投企业中，成都市武侯区主要系贸易类业务收入下降；成都市青羊区主要系代建类业务结算周期性致使当期集中确认收入相对较少。近三年以来，四川省城投企业其他收益和营业外收入呈现先降后升趋势，2021 年来自政府的相关资金补贴补助相对较少，2022 年以来随着来自政府的各类资金补贴补助增长，相关指标总体 1指增幅超过 50%。 2指降幅超过 50%。 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 4 回升。同期，由于退出部分参股企业及参股企业整体盈利状况回落，四川省城投企业投资收益整体由升返降。获现能力方面，2022 年以来，四川省城投企业收现比3整体回升，但仍未达到 2020 年水平。具体来看，成都市成华区、金牛区、青羊...
