青山缭绕疑无路，忽见千帆隐映来--电动车2024年策略首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982023年12月27日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1摘要◆ 24年全球电动车同比增长20%，锂电需求同比增长25-30%，国内仍为最确定市场，25年海外需求有望略微提速。我们预期23年全球电动车销1325万辆，同增31%， 符合年初预期；24年同增20%至近1600万辆，25年略微提速至23%，销近2000万辆。分区域看，23年中国（含出口）销量将超930万辆，同增36%，好于年初预期，预计增25%至1158万辆；欧洲24年受补贴退坡影响，预计同比微增8%至316万辆，25年新车周期+碳排考核趋严，同比增速有望回升至30%+；美国短期仍受利率高影响，且本土车企新车延后，24年增速下修至近25%，销180万辆+，未来引入中国供应链，有望提速。我们测算，对应23-24年动储电池需求分为为1000/1250gwh，同增26%/26%。◆ 智能化的上半场，电动化的后半场，电动化降本依然为核心，关注新技术放量。24年智能化年底智能化率先落地20万+车型，是后续中高端车型重要竞争要素，或带来车企竞争格局变化。目前小鹏、华为系已领先，新车订单定超预期，且自动驾驶选装率超60%。后续无图无激光雷达后，可下沉至10-20万车型，进一步提升电动化率。车企延续23年降价趋势，新车定价整体偏低。24年需求增速放缓后，预计价格竞争依然激烈。因此产业链核心仍为性价比，预计24H1快充放量，份额快速提升，锰铁锂、复合集流体等24H2逐步放量。◆ 主产业链资本开支开始缩减，盈利水平基本24年中见底，24年核心为去产能，25年供需格局改善，产业链重拾成长性。Q2起产业链资本开支已收紧，虽在建工程规模在高位，但新增已趋缓，24年供需格局仍恶化，但25年将明显改善。从盈利角度看，目前基本跌破二线厂商合理盈利水平，但由于23Q4及24Q1行业需求平淡，产业链仍有一波降价，预计1H24底部将出现，2H24磨底，预计25年部分格局较好环节将率先走出，如电池、结构件、电解液等，且产业链将延续强者恒强，小厂逐步退出。◆ 投资建议：我们预计24H1行业盈利见底，加速产能出清，25年供需格局改善，板块重拾成长性。主产业我们仍首推电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪；材料环节我们看好科达利、天赐材料、璞泰来、恩捷股份、星源材质、新宙邦、湖南裕能、德方纳米、容百科技、当升科技、华友钴业、中伟股份等；以及看好新技术高压快充、复合集流体方向，标的中熔电器（关注）、威迈斯（关注） 、曼恩斯特、 信德新材、天奈科技等；同时建议关注价格即将见底的碳酸锂环节，标的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴新材、盛新锂能等。◆ 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧2目录3需求：智能化的上半场，电动化的后半场，24年预计20%增速电池及新技术：龙头全方位强化竞争力，快充率先放量上游资源及材料：价格H1见底，加速去产能，长期强者恒强投资建议与风险提示Part1 智能化的上半场，电动化的后半场，24年预计20%增速4◆ 23年预计销量近933万辆，增36%，好于预期，其中本土市场纯电份额下滑6pct至70%。23年1-11月电动车销830万辆，同增36.7%，渗透率30.8%，较22年提升5pct，23全年预计近933万辆，同增36%。乘联会，1-11月电动车乘用车销776万辆，同比+35%，渗透率34%，其中纯电537万辆，同比+21%，份额69%，较22年全年下滑8pct；插电销量239万辆，同比增84%。若扣除出口，国内本土乘用车销683万辆,，同增31%，其中纯电450万辆，同比增14%，份额66%，下滑10pct。◆ 出口增长继续亮眼，全年预计增长80%左右至120万辆。23年1-11月电动车出口109.1万辆，同比+83.5%，乘用车93.8万辆，预计23全年销120万辆，增长80%。数据来源：中汽协，东吴证券研究所5国内：23年销量超900万辆，好于年初预期图：国内月度销量及同比变化（万辆）图：国内年度纯电插电销量及占比（右轴）-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0204060801001201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月22年23年同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0100000020000...
