1 555555 “网红”地区化债措施及效果分析 2023 年 12 月 “网红”地区化债措施及效果分析 近年来，“网红”区域基于自身区域发展特点利用多重手段积极应对区域债务风险，部分区域已从债务窘境中脱困，逐步进入平稳化债阶段；但部分区域仍深陷债务泥潭中，化债手段有效性不及预期。而新一轮以特殊再融资债券重启为核心的“一揽子化债”政策组合陆续落地为重点区域注入化债强心剂，有效缓解了地方政府的短期偿债压力，但其长期信用修复情况仍有待观察。 要点 镇江市：“早发现、早遏制”，市场信心稳步恢复 天津市：表决心、强合作，短期债务风险获一定控制 贵州省：自上而下叠加自下而上，债务风险持续缓释，但仍需政策持续性助力 云南省：压实化债责任，腾挪非金融资源，实现债务风险软着陆 东三省：多渠道置换城投债券，逐步退出直融市场 山东省：债务风险“多点散发”，部分风险区域获益不足、上级支持力度仍有待加强 特别评论 联络人 政府公共评级部 朱 洁 jzhu@ccxi.com.cn 倪佳涵 jhni@ccxi.com.cn 赵 辰 chzhao@ccxi.com.cn 刘 钦 qliu@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 镇江市 2 天津市 3 贵州省 5 云南省 7 东三省 9 山东省 12 总结 14 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 “网红”地区化债措施及效果分析 3 金、银行理财等债券投资人交流。落实到具体措施上，最为直接的当属通过银行贷款置换平台存量隐性债务中的高成本贷款和非标融资。2023年4月，江苏信保集团牵头和华泰证券等会商针对瀚瑞控股债券发行“总包”方案，将通过合作会商机制构建专业服务团队（包括增信、券商、银行、评级、律所、评估等）匹配资源，结合事后动态评价机制全流程把控债券发行周期，确保实现债券发行成本合理的目标，降低市场利率波动带来的不确定性。 债务化解成效：镇江市背靠江苏省，借助市场对江苏省整体的信心，并通过江苏省的大力支持及市场化的方式，较早走通了债务管控及降成本之路。2020年以来区域再融资环境明显改善，区域利差亦大幅收窄，截至2023年11月末，镇江市区域利差下行至75bp左右历史低点，接近江苏省平均水平，市场信心稳步恢复，流动性压力得到缓解。同时，2020年以来，镇江市区域城投平台发行利率亦持续下行，且核心城投平台3-5年债券发行占比亦不断提升，债务结构亦有所改善，截至2023年6月末，镇江市城投有息债务短期债务占比33.97%，较2022年末下降0.77个百分点。但值得注意的是，镇江市债务压力仍然突出，截至2022年末，镇江市政府债务余额2,188.52亿元，叠加城投有息债务后，广义债务率超过750%，后续债务化解仍需要支持政策的持续发力。 二、天津市：表决心、强合作，短期债务风险获一定控制 天津市债务风险源于产业结构、经济成分欠合理、增长潜力欠佳，随着区域举债进行一定超前建设、招商引资情况不达预期而压力倍增，在多家大型国企深陷债务泥淖后愈演愈烈。自2019年以来，天津市政策端、市场端同步发力，通过政策性问责约束、金融恳谈会稳定市场信心并引入战略增量资金、引导债务自高成本短久期向低成本长久期置换、招商引资促进产业良性循环发展等多手段共促进区域债务风险化解，但解决效果不温不火。2023年以来，主要受益于特殊再融资债券加码和产业招引落地加速，天津市短期债务风险获得一定解决，区域发展进入正循环预期，平台利差显著下降。 天津市城投债务风险暴露背景：作为直辖市及典型传统工业城市，天津市经济活力较低，旧有产业结构增长较为缓慢，主要发展概念区域存在一定超前基建、产业导入效率低下的情况，滨海新区南港工业区、于家堡金融区、响螺湾商务区等新区建设资金主要源于城投有息负债，但相关园区建成后空置情况较为严重；经济发展问题亦令人口近年多呈现净流出或弱净流入态势，土地及房地产市场持续不景气。2017年以来，天津市广义债务率一度跃居全国首位，且多家大型国企接连陷入债务泥潭，例如天房、天物、泰达和天津航空等。2020年以来，在外图1：近五年镇江市净融资情况 图 2：近一年镇江市以及江苏省城投债利差走...
