策略研究 | 证券研究报告 — 总量月报 2024 年 1 月 9 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 行业配置月报 24 年 1 月 六问高股息 当前红利占优下的三种情况推演，关注后续风险偏好提升后红利对手盘行业。 六问高股息：1）高股息是不是长效策略？ 2）高股息到底是不是“熊市”策略? 3）高股息“熊市”占优的本质是什么？ 4）本轮高股息行情有什么特点？5）低利率和资金空转套利利好高股息？ 6）高股息策略能否进一步下沉？ 后续红利行情的三种演绎路径：过去多轮高股息策略持股体验不佳的问题仍在，但本轮市场 1)真正看多并给予绝对收益的是 g 红利质量发生明显改变的煤炭行业，2）交易高股息并给予相对收益的是 g 零增类型的公路、铁路、水务等传统低估值红利类资产，3）而其他行业高股息资产，由于 g 的不确定性，并未给予显著溢价。红利行情持续背景下的行业情景推演。上述三种定价模式，也对应着后续红利指数的三种可能表现：1）强者恒强，继续交易基本面 g 有变化的煤炭行业，但需要关注煤炭细分方向拥挤度过高导致的止盈调整；2）温和上涨，继续交易 g 零增的传统公路、铁路、水务等高股息个股，关注点在于宏观交易逻辑下，市场风险偏好止跌回升导致的跷跷板效应；3）补涨效应，从红利质量最好的煤炭方向下沉至 g 较为一般的银行、钢铁、家电、石化等其他高股息弱 g行业 。 市场风险偏好回升后，红利行情的对手盘是哪些？高股息年初的较强势表现，本质上也是一种特殊的“春躁”，在新一年宏观信号和线索清晰前，“春躁”前期一般是延续上一年度的思路，因此这一阶段的占优有一定合理性。但年初主线成为全年主线的概率通常较低，后期宏观信号和线索明确后，市场通常会选择新主线。行业层面，将一级行业相对全 A 收益与中证红利全收益指数的相对收益做相关性测试，2019 年以来负相关性较高的一级行业主要为电子、计算机、医药等成长类行业。 重点行业关注：聚焦“新赛道”，押注高成长。2023 年中央经济会议中，“以科技创新引领现代化产业体系建设”被放在 2024 年重点经济工作的第一位。当前，我国正处于经济新旧动能换挡的关键时期，新赛道（科技和高端制造）是新经济的支柱与核心，是当前政策合力最充足、确定性最高的方向，也是全球新兴产业趋势共振的方向。当前第二库存周期上行已基本确认，相对于资本开支开启的第一库存周期“量价齐升”，第二库存周期价格上行力度较弱，估值分布结构性突出，中游制造也最有望受益。1 月，消费电子、半导体、信创等板块具备较强信号催化，值得重点关注。 行业配置：长期坚定配置新赛道，短期红利策略均衡持仓。当前国内正处于经济结构转型、新旧动能转换的复杂时期。主导产业转换的过程中，不可避免地会面临经济增速的波动以及市场预期的反复筑底，而转型阵痛期结束后，市场将会走出新主导产业引领下的“结构牛”，本轮中周期新兴主导产业预计将以 TMT 和高端制造为主。2023 年中央经济会议中，“以科技创新引领现代化产业体系建设”被放在 2024 年重点经济工作的第一位，当前，我国正处于经济新旧动能换挡的关键时期，科技和高端制造是新经济的支柱与核心，是当前政策合力最充足、确定性最高的方向，也是全球新兴产业趋势共振的方向。1 月我们重点提示关注具备事件催化的新赛道投资机会。但当前市场情绪仍然低迷，业绩和经济数据真空期下市场风险偏好提升有限，且外围风险事件不确定性仍存在，短期内可以红利策略均衡持仓。 风险提示：逆周期政策不及预期，宏观经济波动超出预期。 2024 年 1 月 9 日 行业配置月报 24 年 1 月 2 目录 1 一月配置思考及行业推荐 ...............................
