研 究 员高宏投资咨询证书号S0620522070001联 系 方 式025-58519175邮 箱hgao@njzq.com.cn沉寂良久，静待繁花盛开！——消费电子行业年度策略报告行业评级：推荐p 2023年初至12月20日收盘，消费电子（申万）板块收于5,607.02点，涨幅为14.7%，沪深300指数收于3,297.50点，跌幅为-14.8%，消费电子板块相对于沪深300指数，显著跑赢29.5%。从近一年的指数走势来看，消费电子板块始终保持较强的韧性，尤其自2023年5月开始，大盘表现持续走弱，消费电子指数仍然能够维持小幅上涨；p 从申万一级行业指数表现来看，截至2023年12月20日，电子行业板块涨幅4.12%，排在全行业第四位。前三位分别为，通信板块涨幅为26.42%，传媒板块涨幅为22.88%，计算机板块涨幅为8.09%。在2023年整体表现不佳的大背景下，电子板块走出2022年大跌阴霾，呈现弱复苏迹象。尤其是在华为旗舰手机Mate 60回归后，带动了较高的市场热情。数据来源：同花顺、南京证券研究所数据来源：同花顺、南京证券研究所消费电子（801085.SI）与沪深300指数近一年走势申万一级行业指数截至2023年12月20日涨跌幅p 截至2023年12月20日收盘，电子（申万）板块各细分子板块涨跌不一，其中，半导体相关板块表现不佳，光学元件、面板、零部件及组装和印制电路板等涨势较好，涨幅前五板块分别为光学元件、集成电路封测、消费电子零部件及组装、面板、印制电路板，涨跌幅分别为17.77%、16.16%、15.91%、15.87%、11.88%；p 从个股的角度来看，电子板块涨跌幅前十股票如下表所示。消费电子板块行情围绕“华为产业链”主线展开，包括华为智能手机产业链供应商、汽车智家产业相关企业，而跌幅前十股票大多为半导体相关企业；p 整体来看，一方面消费电子板块受益于库存消化再次补库需求，另一方面，深度受益于华为产业链带动的强势复苏。数据来源：同花顺、南京证券研究所数据来源：同花顺、南京证券研究所电子板块细分子板块截至2023年12月20日涨跌幅电子板块截至2023年12月20日涨跌幅前十个股p 截至2023年12月20日，根据同花顺数据，消费电子板块市盈率（PE，TTM）为22.20，处于自2016年以来的20.1%分位水平。自2022年四季度，消费电子板块市盈率（PE，TTM）进入历史极低水平。整体估值水平的下滑，是行业内库存高企，需求疲弱引发。经过行业上下游持续近一年的主动去库存，消费电子板块的估值修复逐步显现。数据来源：同花顺、南京证券研究所注：危险值为90%分位数，机会值为10%分位数l 消费电子行业指数市盈率（PE，TTM）变化趋势主线1：消化库存步入尾声，新一轮库存周期正在路上p 村田电子是历史悠久的被动元件龙头企业，其财务报告数据的变动可以作为被动元件行业周期的重要指标。根据村田财务数据显示，自2008年至今，其营业收入经历了大致5轮周期起伏，大致可以看作5轮被动元器件行业的周期变动；p 从图中看，被动元件行业周期持续时长大致为2.75年左右，最近一轮周期持续时长为3.50年，高于以往周期持续时间。其中，每轮周期上升阶段持续时长大致为1.5年左右，下降时长为1.75年左右，下降期一般长于上升期。最近2023年3月新一轮周期的上升迹象已经显现。数据来源：村田财务报告、南京证券研究所2.75年1.75年1.0年2.5年0.75年1.75年2.75年1.0年1.75年3.50年1.75年1.75年2.50年1.0年1.50年p 回顾自2009年至今的5轮周期波动，可以总结以下特点：p 1）被动元件市场的大周期跟随者PC、智能手机、可穿戴设备/物联网、新能源汽车等兴起，周期性的波动；p 2）行业小周期表现出明显的库存周期特征，库存水位的变动对短期行情的变化有重要影响；p 3）每一轮库存周期的起点大多是某一特殊性事件，如日本被动元件产地发生自然灾害等，全球性的利好刺激，往往会使得经销商网络采取囤货措施，从而放大了短期事件对库存周期本身的影响；p 4）库存周期的回落大多是供给大于需求导致，供给的过剩一方面是日韩台和大陆厂商的扩产导致，另一方面原因在于全球性经济增速放缓，带来的电子设备需求下滑。2009年3月-2011年9月2011年9月-2014年6月2014年6月-2016年12月2016年12月-2019年9月2019年9月-2023年3月周期时长2.50年2.75年2.50...
