有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 市场过度悲观，静待心态恢复。23Q4 以来，白酒板块整体走弱，我们认为主要因宏观利空因素集体发生，以及市场对白酒市场基本面存在担忧。宏观利空因素主要包括 CPI 等宏观经济数据不及预期、居民购买力下滑、穆迪下调我国信用主权评级、出生人口下滑等；对白酒基本面担忧因素主要包括名酒提价不及预期、终端需求下滑、渠道库存高企、24 年宴席场景走弱等。我们对以上因素逐一进行分析，认为宏观经济和白酒赛道发展情况整体上优于市场预期，恐慌情绪下的板块回调创造了良好买入条件，建议此时可积极把握白酒反弹机会。 ⚫ 政策积极出台效果逐步显现，时间推移负面情绪将减弱。我国相关部门积极出台多项货币、财政、房地产等重磅政策以促进经济回暖；投资、消费疲软确实导致资金空转问题凸显，但央行对于该问题也高度重视，强调“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。实体经济端，新政对于促进房地产交易、促进消费和服务业发展已出现一定成效，例如一线城市商品房当月成交面积、我国社零总额同比增幅逐月扩大；12 月财新中国服务业 PMI 环比继续攀升，显示服务业景气度持续修复。我们认为政策对于促进实体经济回暖的效果虽迟必到，现在经济处于反复磨底阶段；可能因资金空转、房地产成交低迷、消费力未完全恢复等现象，投资者对于政策实施效果的信心不足，这也导致股市成交低迷。我们认为随着时间推移，消费者、投资者心态逐渐放松，消费力会出现反弹，投资者信心也会增强。 ⚫ 名酒企有条不紊推进工作，白酒板块不乏亮点。市场对于白酒板块情绪悲观，我们总结后认为主要因以下几个原因：名酒提价不及预期（飞天茅台终端价未涨、国窖打款价短期下调、五粮液暂未提价等）、名酒终端需求下滑、渠道库存高企、24 年宴席场景增长空间有限。针对以上问题，我们逐一进行分析。对于提价问题，飞天终端价虽未涨，但出厂价提升已实质性提升厂家利润；国窖暂时下调打款价，实际上并未损害厂家利润，反而促进春节前打款，当前国窖部分地区回款进度达到30%+，超过市场预期；我们判断五粮液可能于春节旺季后提价。对于名酒需求问题，我们认为在当前集中回款时间点，经销商现金流紧张的情况下，市场并未出现大规模低价甩货，足以证明白酒市场需求较为坚挺。对于库存问题，我们预计渠道库存压力最大的时刻已经过去，春节宴席、送礼需求集中释放后渠道库存将进一步下降；五粮液等厂家控量挺价政策也有利于降库存。此外，24 年春节时间较 23 年延后，且无疫情干扰，预计经销商备货时间更充裕，酒厂回款情况优于去年同期。对于消费场景，我们认为“寡妇年”对婚宴举办时间影响较小，且部分地区 23H1宴席场次恢复较慢，因此明年宴席仍有上升空间；且伴随企业储备的白酒逐渐消耗，预计 24 年企业团购也将有所恢复。此外，名酒企例如泸州老窖、珍酒李渡均对2024 年提出较高销售目标，体现企业发展信心；酒鬼酒也提出实现恢复性增长的目标，可见其基本面稳中向好。 我们推荐关注基本面稳健、品牌力强大的高端酒企贵州茅台(600519，买入)、泸州老窖(000568，买入)，动销良好、渠道库存良性的次高端酒企山西汾酒(600809，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期、消费场景恢复不及预期、库存去化不及预期、食品安全风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2024 年 01 月 12 日 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 白酒产量边际向好，啤酒成本压力减轻 2023-11-24 复苏伊始，稳中求胜：——食品饮料行业2024 年度投资策略 2023-11-21 白酒板块不乏亮点，把握低位反弹机会 看好（维持） 食品饮料行业深度报告 —— 白酒板块不乏亮点，把握...
