证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 01 月 09 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国 12 月非农点评：就业超预期程度或被高估 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国 12 月非农新增 21.6 万人超过预期，市场小幅降低降息概率。12 月失业率持平 3.7%，主要系劳动力人口下降 67.6 万人。尽管家庭调查新增就业下降 68.3 万人，但劳动参与率大幅回落使得失业率低于预期。12 月美国劳动力供给端参与率走低至 62.5%（-0.3%），但需求端各类企业职位空缺数均有下降，供需结构或仍在瓶颈期。数据公布后，市场小幅降低了降息概率预期，但降息路径预期基本不变。 新增就业主要集中在服务业，商品就业有所回落。服务业中，零售（+1.7万）、专业商业服务（+1.3 万）、休闲酒店业（+4 万）比上月明显回升，医疗社工新增就业（+5.89 万）比上月减少。商品新增就业整体比上月减少 0.8 万人，主要系制造业新增就业回落（+0.6 万，前值 2.6 万）。12 月就业数据公布同时，劳工部下修 10-11 月新增就业人数，季调后合计下修7.1 万人。 2023 年美国劳工部连续下修非农新增就业人数，每月平均下修 4.2 万。2023 年 1-10 月非农数据中，有 9 次数据最终下修，仅 1 次被上修。原因是，美国经济水平偏弱的时期，招聘情况差的企业倾向于迟交调查问卷，造成劳工部初次公布数据偏高。因此，2023 年美国就业市场普遍不及初次公布数据所描绘的那样强劲，初次公布数据超预期的程度或被高估。 薪资方面，美国 12 月非农平均时薪同比增速 4.1%，前值 4.0%。美国 12月名义工资增速展现一定韧性，平均时薪$34.27，环比增加 0.4%，合上升$0.17 美元。受节假日临时性就业增多，叠加供给端表现不佳，美国 12月薪资增速具有一定粘性。 12 月非农就业超预期，降息概率预期小幅回落。1 月 5 日非农公布后，市场小幅下调了近月美联储降息的概率，但对加息路径的预期影响不大。CME 数据显示，市场预计美联储将在 2024 年 3 月开始降息，2024 年内降息幅度 134bps。我们认为，市场或高估了 12 月数据所反映的美国就业市场韧性，美国劳动力市场未来仍有望继续放缓。 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 相关报告 逆周期、跨周期下的中国稳平衡发展——联储证券 2024 年度宏观报告 2024.01.08 12 月 PMI 数据解读：供需延续季节性回落 2024.01.03 11 月财政数据解读：收支持续改善，财政继续发力 2023.12.25 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国 12 月新增就业再次超预期 ..................................................................................... 4 2. 美国劳动力供需结构仍偏紧 .......................................................................................... 7 3. 市场影响：降息概率预期小幅回落................................................................................ 8 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 2023 年 1-10 月美国非农新增就业数据下修 9 次，上修 1 次（千人） ................... 4 图 2 美国近月新增非农就业分布，按行业（千人） ....................................................... 5 图 3 美国 12 月失业率持平 3.7%（%） ......................................................................... 5 图 4 美国就业供需结构保持改善趋势（千人） .............................................................. 5 图 5 美国 12 月劳动力参与率小幅回落至 62.5%（%） ................................................. 6 图 6 美国 12 月非农平均时薪同比增速 4.1%...
