1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明家用电器强于大市强于大市维持2024年01月10日（评级）分析师 孙谦SAC执业证书编号：S1110521050004分析师 宗艳SAC执业证书编号：S1110522070002联系人 赵嘉宁家电行业2024年年度策略：四维视角看24年家电投资行业投资策略1、前三季度行业复盘：白电补库存+需求修复带动行业增长，基本面强势带动子板块最近三个季度股价走高。基金持仓情况看，23Q3基金重仓家电板块意愿走强，白电、石头科技、飞科电器持仓环比明显提升。从股债收益率模型来看，目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的负一倍标准差水平，若回归均值水平对应指数22%涨幅空间。内销方面，大家电伴随空调销售步入淡季、保交楼等脉冲式利好逐步减弱，Q3内销量同比增速环比走低，预计Q4低基数下后续有望迎来回升；小家电中厨小相对稳定，可选品类增速承压，个护品类增速相对较好。出口方面，23Q3白电、烟机外销量同比增速环比上扬，LCD电视延续高个位数增长。2、未来内销如何看？ 近期家电行业股价整体面临下行周期，股价面临一定幅度回调，以老板电器、格力电器等为代表的后周期标的当前PB水平已处于历史相对低位。短期维度，测算24年地产下行假设下后周期标的弹性，结合22年国内住宅销售面积同比-27%至11.5亿平方米，悲观假设24年住宅竣工面积同比-20%，得到结论：1）地产强相关（厨房大电）：在24年地产竣工增速悲观假设情形下，厨大电标的24年内销增速排序火星人、亿田智能、老板电器相对较好。2）地产弱相关（白电）：认可股息收益率会高于GDP中枢，但要确定在假设交房下行的情况下，归母净利润的绝对值是否能撑住。在24年地产竣工增速悲观假设情况下，海尔智家白电内销增速表现较好，其次为美的集团（空调+2%）、海信家电（冰箱+4%），格力电器因产品结构导致收入有所下滑。3）跟地产不相关，而跟经济周期有关的标的（例如可选消费）：有望伴随地产企稳回暖带动国内消费力提升，从而带来增长。长期维度，尽管后周期标的受地产数据拖累传统业务或面临下滑，但基于更新需求的贡献将加大、新兴品类渗透率及公司份额仍有提升空间等因素，后周期标的收入仍具备增长空间，若后续公司进行业务延展，则整体市值空间有望进一步提升。对于成熟企业而言，在增速换挡、全社会投资回报率下降的大环境中，适当地提高分红一定程度可提升公司ROE水平，提升企业长期回报的稳定性。参考后周期白电、厨卫电器板块标的（货币资金-带息债务）/总市值比例数据，当前长虹美菱、格力电器在手资金较为充裕，且二者近年来资本性支出占营收比重较少，对于此类在手资金充足且CAPEX较低标的，后续有望通过提升分红率水平，有效提升估值。3、出口链条怎么看？海外库存周期方面，当前渠道商、上市公司库销比延续同比回落，海运费低位有望持续催化外销回暖。利润率方面，汇率、海运、原材料价格下降对出口公司在23年都有正向贡献，其中对代工企业贡献更为明显。代工企业前期受益于原材料及汇兑红利增厚利润率较多，后续来看将逐渐回归中枢水平。伴随原材料、汇率、运费等贡献因素逐步趋于中性，后续出口企业盈利能力预计将逐渐回到疫情前的平均水平，代工企业利润影响或将更为显著。预计24H1补库需求有望延续，后续代工企业收入增速则将逐渐恢复到疫情前正常水平。4、产业趋势——Mini LED：黑电领域当前Mini LED技术路径以优秀性价比脱颖而出，渗透率得以持续提升。终端需求提升背后主要动力为成本具有下探空间，从Mini LED背光拆分来看，针对不同成本构成，我们认为背光成本有希望持续优化，基板、驱动IC、芯片、封装工艺改进或为主要降本路线。综合性能、成本和价格三方面，Mini LED有望通过各方面的技术降本+厂家让利的方式，使产品价格不断趋近于LED产品的核心价格段，叠加Mini LED的显示成像效果较LED更为出色，预计未来有望带来市占率的显著提升。产业链相关标的包括：兆驰股份、海信视像、TCL电子。5、国内可选家电&新兴渠道：23年以来国内可选品类在内需低迷下拓展新兴渠道，部分公司利润承压。抖音GMV提升，内需向好将有...
