此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 守正出奇，行稳致远 家用电器行业 2024 年年度策略 2023 年 12 月 28 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 家用电器 -1.23 -5.50 0.60 沪深 300 -2.77 -7.73 -12.17 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周 心怡 研 究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1 家用电器行业 2023 年 12 月报：海外市场需求逐渐恢复，有望带动家电出口 2023-12-19 2 家电行业深度：消费分化倾向下，家电行业的发展新趋势 2023-12-18 3 家用电器行业 2023 年 11 月报：双 11 家电稳健增长，清洁电器量价齐升 2023-11-19 重 点股票 2022A 2023E 2024E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 海尔智家 1.56 13.33 1.77 11.75 1.98 10.50 买入 石头科技 9.00 30.83 12.99 21.36 15.52 17.88 买入 科沃斯 2.94 13.82 2.63 15.45 2.95 13.78 买入 飞科电器 1.89 25.61 2.28 21.23 2.82 17.16 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 复盘：家电板块经营稳中有升，当前估值处于后 13.36%分位数的较低位置。本年度（2023.1.1-2023.12.28）申万家用电器行业累计涨幅 2.24%，跑赢沪深 300 指数 14.41pct，在申万 31 个一级行业中涨跌幅排名第 7位，整体表现较好，细分板块下白电/厨卫电器/小家电/黑电涨跌幅分别为+0.71%/-13.17%/-12.24%/+40.98%。估值方面，截至 12 月 28 日，家电板块估值已下降至 14.19 倍的位置，处于近十年的后 13.36%分位数。经营方面，去年低基数效应下，家电各版块营收增速迎来同比修复，加上大宗原材料价格正处低位，促进了盈利能力的释放。行业基本面，高温天气带动空调需求大幅增长，海外补库周期下冰洗的外销需求也高增，因此全年来看白电板块表现最稳定，23Q3 营收/业绩增速分别为 8%/15%。 短期海外市场渠道进入补库周期，拉动外销景气度回升，中长期维度下国牌家电企业不断积累的产业链优势和品牌影响力，应被给予合理的估值溢价空间。之所以讨论当前家电行业的估值位置，是因为市场多数观点认为家电伴随高地产关联性，板块存在走弱风险，海外业务的成长意义有所忽略，目前我国家电龙头的 PE 估值区间为 10-20 倍，海外的大金工业和 A.O.史密斯估值区间在 20-40 倍，存在较大差距。站在当前时点下，出口端补库+美联储降息预期，今年 1-11 月家电出口总额同比+6.35%，外销景气度向好；长期来看国牌家电企业全球产业链布局不断完善，海外业务占比不断提升，估值存在向上提振空间。 2024 年投资策略：1）寻找出口端的强α。筛选标准主要为稳定性和高弹性两个角度。满足稳定性的条件应当是营收、盈利能力和抗风险能力较强，拥有全球化产业链布局，和较强的上下游议价权的公司应值得关注，如海尔智家、美的集团和海信集团。高弹性体现在某些家电品类在出海初级或成长阶段，相较海外本土产品，综合使用感和价格上更具性价比，因此在海外市场拓展过程中收获了较高增速，而随出海进程加快，能够构筑自身的全渠道体系则是重要护城河。2）内销市场上仍应关注小家电的成长性。总体来说小家电单价低、品类众多、渗透率较低，因此需要通过不断创新来激发消费者潜在需求，核-15%-5%5%15%2022-122023-032023-062023-092023-12家用电器沪深300行业深度 家用电器 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 心竞争力即为研发创新实力。重视研发投入，具备相应实力的公司将有望开拓出具备产品竞争力、能够广泛普及的小家电品类。同时，能够顺应渠道变革，把握渠道红利的公司也值得关注。 风险提示：原材料价格波动风险，地产下行影响超预期，市场竞争加剧 ，终端需求不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 复盘：2023 年家电板块表现回...
