请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 43 [Table_Title] 基金研究报告 证券研究报告 2024 年 01 月 08 日 公募“固收+”23 年年度业绩回顾与策略分析 报告要点： 二级债基平稳增长，量化策略赋能固收+ 2023 年以来固收+业绩整体改善，规模不再有大幅缩减，收益表现更加稳健的二级债基数量一直在稳步上升，低仓位灵活规模和数量则仍在持续减少。23 年二级债基发行保持稳定，偏债混合发行量持续降低；含权债基发行数量减少，但发行规模大幅提升。2023 年定期持有模式的固收+产品发行依旧火热，有超过一半的新发产品为定期持有产品。 近两年量化策略在固收+产品中逐渐得到重视，23 年有不少新成立的固收+产品启用有量化背景的基金经理进行管理；也有不少固收+产品增聘了有量化背景的基金经理。成立满一年的量化策略固收+产品中招商蔡振、华夏宋洋以及中信保诚提云涛等量化背景基金经理管理的多只产品在 23 年都有不错表现。 23 年固收+业绩整体改善，长期持有体验更佳 2023 年固收+业绩有所改善，整体平均收益转正，含权债基和二级债基平均都能实现正的收益，平均回撤水平也逐渐回到了 19-21 年。23 年固收+产品中含权债基表现稳健，大部分产品的回撤都控制在-2%以内，收益大多为正。含股债基 23 年以来回撤大多控制在-5%以内，收益集中在(-4%，4%]的区间内，产品业绩有所分化，正收益和负收益的产品基本各占一半。 从更长的投资周期来看，近 5 年的业绩表现数据显示，固收+能够提供比中长纯债更高的投资收益，风险调整收益也要明显优于主动权益产品，风险更小，收益更稳健。同时，随着投资期限的拉长，固收+产品的风险投资收益有明显增加，而中长纯债则出现下滑。从长期投资的角度来说，固收+产品非常适合作为风险偏好相对较低的投资者介入权益市场的投资工具。 资产配置：股票仓位持续下滑，不少产品选择转债进行加仓 23 年含股债基的股票仓位在 Q1 达到高点，随后持续下滑。二级债基 23Q3仓位基本与 Q2 持平，在 12%左右。偏债混合和低仓位灵活的股票仓位要高于二级债基，23Q3 仓位分别为 18.5%和 17.3%，低仓位灵活仓位波动更大。近 5 年绩优基金的股票仓位小于绩差基金，择时能力强，23 年以来的调整期能快速下调仓位，降低产品风险。与股票仓位相反，绩优基金的债券仓位高于绩差基金，与绩优基金更为稳健的收益相一致。 23 年固收+产品转债仓位大多先降后升，含权债基 23Q3 的转债仓位约为13%，与 23Q2 基本持平；二级债基、偏债混合和中仓位转债 23Q3 的转债仓位分别为 9.2%、7.7%、36.2%，较 23Q2 有大幅增长，分别为+2.9%、+2.4%、+2.6%。可以看出，由于转债“攻守兼备“的特性，含股债基中也有不少产品选择增持转债来增加权益仓位。 债券底仓：Q3 资金收敛推动机构解杠杆，非政策性金融债带动信用债配置，整体久期有所下降 23 年固收+产品平均杠杆率要高于 22 年，特别是含权债基 23 年杠杆率平均在 123%，显著高于 22 年 116%，23 年债牛行情中，通过适当加杠杆能够增厚收益；23Q3 的杠杆率较 Q2 有所下降，主要是因为 8 月下旬之后货币流动性收敛，推动机构拆解杠杆。 固收+整体还是以信用债配置为主。近年来，利率债占比在含权债基和二级债基中呈现出较为明显的下行趋势；信用债占比则相反。偏债混合中利率债和信用债的占比较为稳定，而低仓位灵活则呈现出利率债占比提升，信用债占比下降的趋势。券种配置上，一个明显变化是非政策性金融债占比逐渐提升，与企业债、中期票据共同成为固收+信用债持仓的主要配置。利率债中政策性金融债配置有所压缩，逐渐与国债占比趋近。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 2929.18 深圳成指： 9116.44 沪深 300： 3329.11 中小盘指： 3431.40 创业板指： 1775.58 [Table_PicStock] 近一年基金指数走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 朱定豪 执业证书编号 S0020521120002 邮箱 zhudinghao@gyzq.com.cn 电话 021-510...
