证券研究报告·策略报告·策略深度报告 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20240111 三条线索：寻找“股息率提升潜力”组合 2024 年 01 月 11 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 相关研究 《如何跳出一致预期的陷阱？》 2024-01-07 《A 股 2024 年十大预测》 2024-01-01 [Table_Tag] [Table_Summary] 我们认为，从宏观、交易、政策层面以及借鉴美国市场的经验来看，高股息板块仍有上行空间，具备较高的配置价值。考虑到当前市场对于“传统”高股息标的已充分挖掘，我们基于潜在分红比例提升的逻辑构建了“股息率提升潜力”组合。 ◼ 多视角观察：高股息仍有配置价值 宏观层面：基本面不确定性较大，高股息防御板块配置性价比较优 交易层面：红利板块交易结构不拥挤，资金青睐高股息品种 政策层面：证监会发布《现金分红指引》，鼓励分红常态化 美国经验：经济新旧动能切换之际，大盘价值+小盘成长风格组合强势 ◼ 三条线索：建立“股息率提升潜力”组合 线索一：政策催化视角下，分红水平具备提升潜力的公司迎来配置机遇 政策催化下，上市公司 2023 年度的整体股息派发水平将有所提升。对于以往分红水平偏低但未来具备较强分红能力的个股，我们认为新规的实施将引发市场对其展开价值重估。这样的个股主要分为两类：其一是此前自由现金流相对充裕但分红较少的公司；其二是以往盈利偏弱或自由现金流较少，但在 2023 年显著改善的公司。这两类公司的分红水平都有望在新规引导下发生边际改善，迎来配置机遇。 线索二：地方财政视角下，弱区域国企提升分红比例的逻辑 当前地方财政陷入两难境地，地方政府需要寻找新的筹资方向，而股权财政就是替代路径之一，“第三本账”的兴起或可一定程度上弥补“第二本账”的式微。若地方国企分红比例提升，则地方政府作为国企的股东，将实质受益。从地方财政视角出发，现下财政压力较大，以及债务风险高企的省份更有动力通过股权财政拓宽财政收入， 2023 年青海、贵州、山西、广西等弱区域地方国企分红水平的提升值得期待。 线索三：行业比较视角下，成熟期行业中的个股掘金 从行业比较的视角来看，在筛选分红水平会有边际改善的个股时，行业所处的生命周期或整体属性是值得考量的重要因素。我们基于（1）近 3 年股息率均值高于 1.5%；（2）近 3 年每年 ROE 均大于 0%；（3）近 3 年经营现金净流入/净利润大于 1；（4）近 3 年资本开支/折旧与摊销处于全部行业的后 50%分位，四个标准对 SW 二级行业进行筛选，得到煤炭、保险、国有银行、电力等行业。 基于上述三条线索，我们结合自下而上的逻辑筛选了 10 只分红水平具备提升潜力的个股。 ◼ 个股关注 整体分红比例提升的逻辑下，我们建议关注 26 只个股，分布于非银金融、有色金属、煤炭、纺织服饰、交通运输、食品饮料、汽车、机械设备、石油石化、公用事业、环保、社会服务行业。具体个股附于正文中。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期；海外衰退超预期；地缘政治事件黑天鹅；公司分红不及预期。 证券...
