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此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024 年 1 月 5 日2024 年互联网投资方向-强个股、价格力、AIGC2023 年互联网指数跌幅 11%（KWEB），恒生科技-8.8%。子行业表现来看，教育教培+91%/电商 4.3%/广告 3.8%/游戏-3.2%/OTA-3.8%/文娱-22%/2B服务-26%/本地生活-53%。综合个股涨幅情况，业绩稳健、行业竞争格局清晰且创新业务增长及投入回报可见性强的公司股价表现好，各子行业的优秀公司在该逻辑下，均具备投资机会，个股的选择逻辑或强于行业选择。2023 年互联网持仓回顾：1）港股通：2023 年 4 季度较 2022 年同期配置权重降至 17.7%（-3.4ppts），受本地生活服务行业跌幅影响较大，但港股通投资者持股比例较去年同期增长 3.2 个百分点至 14.8%，其中软件/IT（+8.1ppts）和生活服务持股比例增幅最大，其余互联网子行业也仍呈提升趋势。2）国际机构：持股比例较去年同期下降 0.6 个百分点，平均持股比例 24.1%，增持较大的包括生活服务（+5.3ppts）及广告（+1.3ppts）拉动，如美团（+9.1ppts）、携程（+6.8ppts）、百度（+3.8ppts）。 2024 年上半年，我们维持展望报告中的观点，看好刚需消费及具备价格力的线上消费平台，同时，我们认为，受出境游供给恢复拉动，旅游出行需求仍将持续，娱乐内容线上消费将受优质内容拉动，并建议关注 AIGC+应用的落地，尤其是教育、广告等能率先落地的商业化变现潜力：1）教培：青少年教育消费支出意愿大于成人，将带动行业健康持续增长；AI 学习机新机陆续发布，推动 AI 大模型+教育解决方案落地，相比于 AI+软件的订阅制变现，硬件+AI 软件、品牌及丰富内容的模式更有助于提升用户粘性。看好新东方/好未来；2）OTA：出境游将继续受益于供给恢复及需求端结构性变化，如年轻群体、亲子、银发群体等需求增长，将带动整体旅游行业增长；境内游恢复常态化稳定增长，仍有望保持高于 GDP 增长。看好携程；3）游戏：看好本土新游布局，以及小游戏场景渗透对泛游戏用户渗透。《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》意在规范行业健康发展，将持续观察法案推进情况。看好腾讯/网易；4）本地生活：到店竞争压力有缓释，非餐即时零售受益于多品类消费拉动，行业增长确定性高，长期 UE 仍有改善空间。长期看好美团，短期新业务投资回报低、竞争拖低利润率影响仍需时间消化；5）电商：跨境电商受益于內地供应链优势、叠加平台出海带动流量红利，TEMU 或有持续超预期表现。货架电商价格力竞争持续，直播电商用户渗透率及消费品类扩充仍有提升空间。看好拼多多；6）广告/文娱：短视频内循环广告受电商驱动维持增势，腾讯视频号、哔哩等逐步释放新广告位，AI 催化创新广告形式及营销效果升级。看好腾讯/百度/快手。行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业行业评级领先1/235/239/231/24-20%-15%-10%-5%0%5%10%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 1 月 5 日互联网行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2估值概要 资料来源：彭博、交银国际预测、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 *截至 2024 年 1 月 4 日收盘价公司名称股票代码评级目标价收盘价股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入401.0298.816.819.816.313.94.13.80.6拼多多PDD US买入161.0147.739.247.927.022.15.94.5NA阿里巴巴BABA US买入117.074.764.764.78.38.31.41.3NA网易NTES US买入135.095.953.253.312.912.94.23.72.1美团3690 HK买入173.077.53.55.620.212.61.61.4NA百度BIDU US...